盛邦安全成功过会拿到科创板上市门票，但毛利率奇高、研发费率偏低、上半年业绩遇冷等隐忧同步显现。

　　上海证券交易所科创板上市委员会 2022 年第 112 次审议会议于 27 日召开。审议结果显示，远江盛邦（北京）网络安全科技股份有限公司（首发）符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

　　3 个月前，盛邦安全针对上交所关注的主要业务及产品、行业竞争状况、技术先进性、销售模式、资金流水和财务内控、应收账款和现金流等 18 个问题回复首轮问询。本次上会，上证所上市委重点关注盛邦安全全年业绩预测依据、与客户合作所涉合规问题等内容。

　　作为专注于网络空间安全领域的企业，成立于 2010 年的盛邦安全主营业务为网络安全产品的研发、生产和销售，并提供相关网络安全服务。

　　从财务数据来看，尽管研发投入相对有限，盛邦安全营收及毛利率增速仍高于同行业可比公司，在安全领域细分市场排名靠前。冲刺上市前夕，盛邦安全连续三年大手笔分红，并暴露出个人卡收付款、资金关联拆借、购销数据矛盾等不规范行为，上市之路充满考验。

　　高毛利下由盈转亏

　　盛邦安全延续多年的业绩高增长，在今年戛然而止。2019 年 -2021 年（下称报告期内），盛邦安全分别实现营收 1.07 亿元、1.52 亿元和 2.03 亿元，年均复合增长率达 37.77%；同期归母净利润分别为 0.18 亿元、0.31 亿元、0.48 亿元，年均复合增长率高达 62.49%。

　　进入今年，盛邦安全由盈转亏，上半年收入 0.66 亿元，同比降幅为 3.94%；归母净利润为 -0.10 亿元。仍对全年业绩保持乐观，预计 2022 年可实现营收为 2.34 亿元 -2.45 亿元，归母净利润区间为 0.39 亿元 -0.48 亿元。

　　这也引来上证所科创板上市委员会关注，要求盛邦安全说明依据，补充今年经营数据情况，以及保荐代表人说明对公司今年收入尤其是新增客户收入、第四季度收入、综合性厂商收入真实性及商业实质的核查过程及结论。

　　成本端方面，上半年盛邦安全业务规模扩张、自主品牌建设推进，发行人营销体系人员数量扩充，由职工薪酬、市场推广费、业务招待费及折旧与摊销等项目组成的销售费用增长 14.45%，显示销售推广对业绩持续增长的驱动力(3.210, 0.00, 0.00%)减弱。

　　随着营业收入增加，盛邦安全毛利率一路走高，报告期内分别为 76.93%、75.59% 和 78.81%，远高于毛利率均值分别为 70.94%、68.36% 和 66.61% 的同期同行业可比公司。

　　盛邦安全研发投入逐年增大，但研发费率并不算高，报告期内研发投入金额分别为 0.15 亿元、0.25 亿元、0.39 亿元，占各期营业收入比例分别为 13.93%、16.38%、19.11%，明显低于同行业可比公司研发费用率均值分别为 20.85%、21.43% 和 23.62%。

　　研发投入略显吝啬，盛邦安全在细分市场排名存在跌落风险。漏洞检测产品、硬件 WAF 产品是盛邦安全代表性产品，去年收入占比分别为 18.92%、16.16%。在规模达 2.25 亿美元的响应与编排软件市场，盛邦安全去年以 5.6% 市场占有率排名第 3，而在硬件 WAF 市场排名略微落后，仅以 5.7% 市场占有率排名第五，且近年市场份额与排名低位波动。

　　一边分红一边募资

　　存在使用个人账户进行收付款项，与关联方、第三方进行资金拆借行为等情形，盛邦安全内控问题也是上证所注重的核心问题之一。

　　个人卡收付款方面，2019 年至 2021 年 4 月盛邦安全总体流入金额为 1631.36 万元，总体流出金额为 1685.73 万元，来源包括向供应商支付采购服务款后转入、资金拆借、支付薪酬、员工归还资金等多种方式，用途则为支付职工薪酬、市场推广费、资金拆借等。

　　资金拆借方面，盛邦安全湖南子公司少数股东刘静于 2019 年度累计拆借 88.42 万元，于 2021 年 12 月补充确认；上海子公司少数股东任高锋报告期内陆续拆入资金笔数较多、时间跨度较长，最终商定以发行人会计师审定数据确认为 67.90 万元，并于 2022 年 6 月归还。

　　为了将部分公司公账资金转到个人账户，用于支付员工薪酬、未开票成本费用支出等事项，自称 “ 主观上不存在通过虚开发票以骗取国家税款的目的 ” 的盛邦安全，曾存在取得供应商虚开发票的情形，后续自行补缴相应事项涉及的增值税、个人所得税，以及税收滞纳金。

　　面对报告期内第一大客户奇安信(65.700, 0.05, 0.08%)，盛邦安全提供的采销数据存在出入，并存在客户变竞争对手的风险。盛邦安全招股书显示，2019 年向奇安信销售金额为 0.17 亿元，与奇安信发布的盛邦安全 0.26 亿元采购金额相比差距超 1/3。对此，盛邦安全的解释是 “ 主要系公司收入确认政策与奇安信成本确认政策存在差异所致 ”。

　　成立于 2014 年的奇安信同样聚焦网络空间安全市场，向政府、企业用户提供新一代企业级网络安全产品和服务。报告期内通过向奇安信提供安全产品组件获得收入分别占收入比重的 15.64%、11.02% 及 11.07%。 

　　不仅如此，盛邦安全在大客户前的话语权优势趋弱，从公司为保持长期稳定合作，对奇安信等市场地位比较高、资金实力较强的客户给予较为宽松的付款政策，从 “ 收到增值税专用发票之日起 60 天内支付货款 ” 变动为 “ 收到增值税专用发票之日起 120 天内支付货款 ” 可见一斑。

　　在首轮问询中，上交所曾指出盛邦安全在前五大收入客户中存在 “ 背靠背 ” 付款条件，这一不利条款增大回款与履约风险。“ 背靠背 ” 条款一般是指，在本合同关系中负有付款义务的一方，以其获得在另一合同关系中负有付款义务一方的款项，作为其支付本合同关系项下款项的前提条件。

　　盛邦安全与公安部第一研究所的合作也引来上证所上市委关注，双方合作主要基于网络攻击阻断系统即网盾 K01，销售模式包括直接对外销售（发行人直接与市场客户签署销售合同）和与公安部第一研究所合作销售（公安部第一研究所与市场客户签署销售合同，然后再与发行人签署采购合同）两种模式。

　　上证所上市委要求说明盛邦安全所获得授权涉及数据是否可以用于商业用途，授权和合作是否符合相关规定，是否需取得必要的同意或批准；K01 业务是否对该研究所存在重大依赖，业务采购和应用数据是否合规或存在重大风险。

　　招股书显示，盛邦安全近年来进行了三次分红，2020 年 -2022 年上半年分红金额分别为 1315.75 万元、1695.57 万元和 1695.57 万元。值得注意的是，分红期间正值公司现金流吃紧，2019 年 -2022 年上半年经营活动产生的现金流量净额分别为 717.91 万元、4，175.89 万元、2，437.95 万元、-694.27 万元。

　　本轮冲刺科创板 IPO，盛邦安全拟发行不超过 1888.00 万股，占发行后总股本的比例不低于 25.00%；募集资金 5.65 亿元，用于网络空间地图项目、工业互联网安全项目、数字化营销网络建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。 

　　身处风口上的网络安全市场，盛邦安全一只脚已然迈入上市大门，正经历一览无余的放大镜式审视，唯有拥抱资本寻求转变，讲好细分市场新故事，方能激发潜在的增量市场，探索网络安全发展的可能。