12月9日，三河同飞制冷股份有限公司即将创业板首发IPO上会，这家试图用“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币5,000万元。”为标准进行上市的公司，却有着诸多隐忧，毛利率的下滑趋势，原材料价格的浮动和应收账款的较高占比且巨额逾期，都可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。

毛利率下降趋势难以挽回盈利能力堪忧

三河同飞制冷主要从事工业制冷设备研发、生产和销售，目前已主要形成了液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器四大类产品。在该公司的规划中，其已成为以数控装备(数控机床、激光设备等)及电力电子装置制冷为核心业务领域的工业制冷解决方案服务商。

但是，报告期内，该公司的营业额并无明显变化。招股书显示，2017年至2019年，营业收入分别为33,388.83、37,781.59、41,856.12万元，可以看到，在此期间营业额虽然有小幅上涨，但并没有大幅变化。

但是，另外更为重要的是，体现该公司盈利能力的毛利率指标却不容乐观。

招股书显示，报告期内，该公司主营业务毛利率分别为40.17%、38.66%、36.84%和38.24%，2017年-2019年公司主营业务毛利率有所下降，虽然2020年1-6月公司主营业务毛利率有所回升，但难掩下降的趋势。

作为该公司的主要产品液体恒温设备，其毛利率水平和整体业绩保持一直，基本上也是一路下行。报告期内，液体恒温设备毛利率分别为38.69%、36.81%、33.82%和34.59%，2017年-2019年毛利率有所下滑。

该公司解释道：“由于2018年下半年至2019年末国际贸易摩擦加剧、国内汽车需求增速整体放缓甚至下滑等因素对公司下游市场尤其是数控装备市场需求造成影响，以及公司拓展市场面临的竞争加剧，公司不同类别产品价格出现不同程度的下降，2018年及2019年公司主营业务毛利率有所下降。”

也就是说，该公司认为盈利水平的下降是国内外双重原因造成的，但是其实该公司回避了重要的因素，也就是该公司对成本中原材料的依赖，以至于导致该公司抗风险能力差，进而进一步拉低了盈利能力。

脆弱的抗风险能力与主要产品售价持续下滑

三河同飞制冷似乎没有太多的技术或者人力护城河，其主要的成本便是直接的原材料采购，这实际上导致了该公司盈利能力的下降。

招股书显示，报告期内公司直接材料成本占主营业务成本的比例分别为82.28%、82.84%、85.23%和87.19%，比例较大，故原材料价格的波动对公司产品成本的影响较大。

该公司采购的原材料主要包括压缩机、水泵、风机等制冷及管路元件，钢材、铜材等金属材料以及控制器等电器元件。

以2019年为例，该公司采购压缩机上涨0.6%，水泵上涨6.66%，风机上涨12.72%，钢材上涨1.91%，可谓是全面上涨。

而2020年，各类原材料又迎来了一大波变动，今年上半年，压缩机降价3.43%，钢材降价6.91%，其余原材料还是不同程度的上升。

该公司也不得不承认，影响该公司成本的主要因素是原材料采购价格和职工薪酬的变动。公司产品工业制冷设备的主要原材料包括压缩机、水泵、风机等制冷及管路元件，钢材、铜材等金属材料以及控制器等电器元件等。

可以说，是上游的原来料厂商决定了该公司的盈利能力，因而该公司2017年至2019年主营业务毛利率分别为40.17%、38.66%、36.84%和38.24%也就不足为奇了。

在盈利方面，随着公司原材料采购上涨，而收入来源主要产品却出现价格下滑情况，导致增收不增利。公司主要产品液体恒温设备、纯水冷却单元合计2019年、2020年1-6月分别占主营业务收入比为79.14%、82.12%，占比较高。而液体恒温设备、纯水冷却单元销售单价2019年分别下降7.19%、7.27%，2020年1-6月还出现下降，分别下降2.20%、16.68%。

巨额应收账款且逾期存隐患

应收账款实际上是代表着一个公司的风险水平，没有落袋为安，任何的风吹草动都有可能令应收账款归零。

而三河同飞制冷却有着较高的应收账款并且出现巨额逾期情况，因此存在较高的风险。

报告期内各期末，公司应收账款账面价值分别为6,265.24万元、6,886.18万元、10,855.35万元和11,770.67万元，占同期流动资产比例分别为31.28%、25.91%、36.81%和36.39%，与同期营业收入的比例分别为18.76%、18.23%、25.93%和48.94%(未年化)，该公司应收账款占流动资产比例以及与营业收入的比例较高。

并且出现较高比例逾期情况，2017年至2020年6月末，应收账款逾期金额分别为1838.53万元、2926.38万元、2496.41万元、1429.58万元，分别占应收账款余额比为26.97%、39.21%、21.16%、11.47%。如此之高比例的逾期，给公司带来坏账风险较高，公司对部分经营困难客户出现100%计提坏账准备情况。

该公司也认识到了：“若未来宏观经济形势、下游行业需求出现重大不利变化，公司客户面临财务状况恶化导致其无法按期付款或延长付款周期，则将会对公司财务状况、经营成果以及现金流量产生不利影响。”

但是，我们看到三河同飞制冷在试图解决应收账款的问题，只是这个比例太低了。

三河同飞制冷此次希望通过上市募集5.4亿元，其中4.6亿元还是用来扩大生产，试图建立精密智能温度控制设备项目，而补充流动资金却只有8000万左右。

换句话说，该公司还在钢丝上疯狂前行。