海天水务集团已经在2020年10月30日上会通过，在不就之后的2021年3月17日便要申购。这是一家表面上稳步增长的自来水公司，但是隐藏在稳步增长之下的，是一个个亏损的子公司和高昂的负债率，这些都是该公司必须直面的问题。其次，公司偿债能力远低于同行，投资者该如何抉择其投资价值？

半数子公司亏损拖累业绩

海天集团是以供水业务及污水处理业务为主营业务的综合环境服务运营商，该公司致力于形成集科研、供排水、资源循环利用为一体的现代综合服务产业链，在四川、河南、云南、新疆等地拥有29家控股子公司，为位于四川省、河南省和新疆维吾尔自治区的17个县(市、区)级行政区的重要区域提供污水处理业务，及乡镇管网收集的污水进行集中处理。

值得注意的是，海天集团是在在特许经营权范围内提供供水及污水处理设施的投资建设、运营管理及维护等服务的公司。

换句话说，如果某地的特许经营权不再，那么该公司将无法立足。

从业务结构上看，供水业务主要包括自来水销售和户表安装，污水处理业务主要负责对城市公司自设立以来，一直从事供水及污水处理业务，主要采用特许经营模式在特许经营区域范围内开展供水或污水处理设施的投资建设、运营管理及维护业务。

表面上看，该公司的业绩是增长的，2018年度公司营业收入较2017年度增长2,071.61万元，增幅3.38%;2019年度公司营业收入较2018年度增长4,787.77万元，增幅7.56%。营业收入总体呈增长趋势，该公司表示“主要得益于公司在建项目陆续投产，自来水和污水业务规模扩大所致”。

但是仔细审视该公司的触角分支，很多都处于一种亏损的状态。该公司共24家全资子公司，而目前处于亏损状态的便有简阳市沱江环保生化有限责任公司、峨眉山海天水务有限公司、雅安海天水务有限公司、濮阳县清源水务有限公司、卢氏县豫源清污水处理有限公司、平昌海天水务有限公司、四川龙元建设有限公司、成都海天科创科技有限公司、宜宾市翠屏区海天水务有限公司、成都天府新区锦悦泰贸易有限公司，几乎占据了一半的比例。

这些亏损的子公司无疑成为了整个集团公司的拖累。

毛利率全面下降应收账款居高不下

2019年是该公司利润率全面下降的一年。

招股书显示，2019年该公司供水业务毛利17,691.85万元，同比下降8.47%；工程业务毛利599.42，同比下降38.95%。

同时该公司的解释也是苍白无力的。海天集团表示，“2019 年自来水销售毛利率下降主要系供 水成本有所上升所致”，但事实并非如此。2019年该公司供水业务单位平均成本仅从1.5元上涨至1.6元，同时销售单价也从2.48 元/吨上涨到了2.50 元/吨，这些微小的变动如何能带来8.47%的下降幅度？只能说真相我们并无从知晓。

同时，该公司还有这大量的应收账款。

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为15,331.98万元、21,010.39万元和18,634.81万元，占当年营业收入的比例分别为25.03%、33.18%和27.36%，如此之高的应收账款，带来的风险是不言而喻的。

公司解释“公司污水处理业务收入按月确认，而平均结算期为1-3个月，从而形成应收账款，尽管污水处理业务的主要客户为地方政府或其授权方，信誉和偿债能力较好，应收账款回收风险较小，但由于应收账款余额较大，公司仍存在一定的回收风险。”

偿债能力下降远低于同行

在招股书中，该公司对自己有着清醒的认识“报告期内，公司流动比率和速动比率均低于同行业上市公司平均水平，资产 负债率高于同行业平均水平。”

的确是这样，招股书显示，从流动比率来看，2017年至2018年，同行业可比上市公司指标算术平均值为1.91和1.32，而海天集团仅有0.55和0.49，2019年更是仅有0.42，流动比率一年年下降，并不是好消息。

同时该公司的负债率一直处于较高水平，报告期各期末，公司资产负债率分别为66.58%、65.07%和64.56%，处于较高水平，存在一定偿债风险，很可能对其经营产生不利影响。

能够分析出的是，偿债能力低报告期内，这种原因是该公司获取资金的渠道较为有限，主要来源于债务资金。

但该公司致力于解决问题的方式是依赖于此次上市，其表示“本次公开发行股票募集资金到位后，公司流动比率、速动比率将明显提高，资产负债率将显著降低。”

那么，如果上市不成功呢？这显然是一场赌博。