诺思格（北京）医药科技股份有限公司试图冲击IPO，并且将于3月25日上会。该公司是临床试验外包服务提供商，即临床CRO企业，为全球的医药企业和科研机构提供综合的药物临床研发全流程一体化服务。

所谓合同研究组织（CRO，ContractResearchOrganization）是通过合同形式为医药企业和医药科研机构在研发过程中提供专业外包服务的组织或机构。

此次为诺思格第二次闯关，前次因政策收紧业绩出现放缓，因此公司业务受政策影响较大。其次，应收账款均高不下，给经营带来资金压力的同时，负债率远高于同行，说明公司偿债能力弱于同行，进行选择募巨资补血。这一系列问题，投资者如何抉择自有公断。

应收账款高企资金压力与日俱增

诺思格（北京）医药科技股份有限公司在本次报告期内取得了还算不错的业绩。2017年度、2018年度、2019年度和2020年上半年度，公司营业收入分别为27,080.08万元、32,642.13万元、42,545.08万元和22,882.15万元，前三年复合增长率为25.34%;归属于母公司普通股股东的净利润分别为2,878.02万元、4,835.02万元、8,263.34万元和4,389.69万元，前三年复合增长率为69.45%，

该公司的商业逻辑是这样的，接受客户委托，根据客户提出的需求为其提供临床研究等服务，客户与公司签署合同或提交服务订单，在订单执行的过程中，根据项目的具体情况和合同约定的付款安排向客户收取临床研究外包服务费用。报告期内，该的盈利主要来自于医药临床阶段研发外包服务收入与所产生的相关成本费用之间的差额。

不过这个差额有很大一部分没有收回，还是躺在账面中。招股书显示，2017年末、2018年末、2019年末和2020年上半年末，该公司应收账款账面余额分别为7,076.82万元、7,736.33万元、9,424.41万元和4,535.55万元，占营业收入比例分别高达26.13%、23.70%、22.15%和19.82%。

无疑，这些应收账款余额持续增加，将大大影响该公司的资金周转能力的风险，同时还存在应收账款发生坏账或坏账准备计提不足进而影响该公司经营业绩的风险。

此外，该公司合并报表的记账本位币为人民币。最近三年一期，人民币对主要外币汇率的波动导致该公司2017年、2018年、2019年及2020年上半年度，汇兑损益的金额分别为90.15万元、-187.80万元、-51.88万元及-65.20万元，汇兑损益变动主要系当期美元兑人民币汇率变动影响所致。

该公司存在一定比例的海外业务，面对目前的国际局势和美元汇率波动，很有可能对该公司业绩和业务产生相当大的不利影响。

负债率远高于同行，业绩增长靠负债堆叠

招股书显示，该公司存在着高于同行的负债率。

2017年末、2018年末、2019年末和2020年上半年末，公司合并资产负债率分别为51.88%、51.01%、44.11%和37.66%；母公司资产负债率分别为48.54%、53.84%、51.16%和46.55%。虽然合并资产负债率整体呈下降趋势，母公司资产负债率比较平稳，但总体呈现出高出同行的水平。

2017至2020年上半年，业内平均负债率分别为35.31%、36.23%、30.89%、36.15%，远远低于该公司的负债率，可以说该公司近些年业绩的增长是用高负债堆叠起来的。

该公司自己也承认“诺思格合并资产负债率较同行可比上市公司偏高”，其解释为主要公司采用“轻资产”运营模式，2017年末、2018年末和2019年末，公司非流动资产占总资产比例分别为12.71%、10.81%、10.30%和9.92%，普蕊斯同期的非流动资产占比分别为3.63%、3.18%、7.68%和 6.34%，同样为轻资产运营模式，不过这个解释似乎有点牵强，只是找了个数据同样差的来衬托而已。

监管收紧现金流恶化募巨资补血

其实早在2016 年 6 月 20 日，诺思格（北京）医药科技股份有限公司便向中国证监会报送了《诺思格（北京）医药科技股份有限公司关于首次公开发行 A 股股票并在创业板上市的申请报告》，但是2017年6月9日又申请撤回，此次是该公司第二次申请IPO了。

关于上次撤回的原因，该公司表示是“在整个行业面临更为严格的监管要求的环境下，对于已经委托但尚未进入注册申报阶段的项目，临床试验机构也普遍要求在执行项目参照自查核查标准采取临床试验自查措施，放缓开展临床试验的速度。”

也就是说，监管收紧了，该公司一下子业务要放缓了，所以才撤回。

对于两次的招股书，除去相应的经营数据外，变化不是特别大，但一处要值得注意，也就是此前该公司的募集资金并不用来补充流动资金，而此次计划募集的资金中有1.77亿元是用来“补充流动资金”，这其实反映了其经营现状。

招股书显示，2017年度、2018年度、2019年度和2020年上半年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为7,789.81万元、11,664.04万元、10,347.63万元和577.21万元。

值得注意的是2020年的数据，该时间段经营活动现金流量低于同期净利润，且出现下降情况，该公司解释，主要受两方面原因影响：第一，2020上半年受疫情影响，部分客户支付款项周期延长，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少627.15万元。

第二，支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期增加4,322.42万元。

这两条原因和上文所指出的应收账款扩大和无序扩张导致负债率上升的问题相呼应了，可以说，危机已经显现。