华纳药厂被深交所中止转战上交所后上市有戏？

2020年12月4日，上海证券交易所科创板股票上市委员会（下称“上交所科创板上市委”）发布《2020 年第 119 次审议会议公告》。公告称，上交所科创板上市委定于2020年12月 15日上午9时召开2020年第 119 次上市委员会审议会议。届时，如果过会顺利，湖南华纳大药厂股份有限公司（下称“华纳药厂”）将进入首发程序。

《招股说明书》显示，华纳药厂成立于2001年，以化学原料药、化学药制剂和中药制剂的研发、生产与销售为主营业务。据悉，本次如果IPO成功，华纳药厂拟公开募集资金13.82亿元，资金的用途将被用于投资高端原料药物生产基地建设项目、年产30亿袋颗粒剂智能化车间建设项目、中药制剂及配套质量检测中心建设项目以及药物研发项目。

事实上，成立于2001年的华纳药厂的上市之路，可谓一波三折。

自2016年9月2日首次向深交所递交申报上市材料以来，整整五年的时间，华纳药厂经历了上市被深交所宣布中止后，又转投上交所科创板的漫漫之旅。眼看上会在即，华纳药厂能否顺利过会，也成了坊间聚焦的要点。

从《招股说明书》提交的次数与数据来看，尽管华纳药厂经历了多次修改与说明，但是报告期内的数据间逻辑仍显混乱，比如尽管财报显示报告期内华纳药厂业绩呈稳步上涨趋势，但销售费用畸高、存货周转率下降、净利润猛跌等问题，依然曝露了华纳药厂外强中干的本质。更何况，其还深陷多起专利纠纷之中，药品质量问题也屡次被监管机构点名。

深陷多起专利纠纷

据《招股说明书》显示，2019 年8月，南京圣和药业起诉华纳药厂侵犯了其 ZL200510083517.2（左旋奥硝唑在制备抗寄生虫感染的药物中的应用）专利，要求停止制造、销售、许诺销售侵犯原告涉案专利权的涉诉产品左奥硝唑片，并立即销毁库存侵权产品，连带赔偿经济损失、承担案件的诉讼费用。

2020年5月，上海知识产权法院作出作出裁决，判决华纳药厂立即停止对南京圣和药业利专利ZL200510083517.2 的侵害，并赔偿相关经济损失。截至招股说明书签署日，华纳药厂已向最高人民法院提起上诉。

按照《首次公开发行股票并上市管理办法》的规定，发行人不得存在以下跟专利相关的影响持续盈利能力的情形：发行人在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险。因此，专利官司很可能再次成为华纳药厂中止IPO的重要理由。

此前，深交所中止过华纳药厂的IPO。

华纳药厂的专利纠纷远不止这些。

截至《招股说明书》签署日，华纳药厂与江中药业股份有限公司（下称“江中药业”）的包装纠纷正在一审审理当中。

据相关资料显示，2020年4月22日，江中药业作为原告将华纳药厂及其他两家单位诉至法庭，理由是被告方制造并销售与原告知名商品“江中”牌健胃消食片产品包装、装潢近似的健胃消食片，构成不正当竞争。江中药业要求被告立即停止制造、销售包装上使用与原告商品包装、装潢近似标识的产品。

上述诉讼涉及华纳药厂销售给九州通医药集团股份有限公司的“0.8g×36 片”包装规格产品，2017年至2019年相应产品的销售金额分别为28.26万元、205.19万元和54.69万元，占华纳药厂营业收入的比例分别为0.08%、0.33%和0.07%。

产品屡检不合格被监管点名

作为与人类性命息息相关的制药企业，其产品的质量问题无异于是对世界性的不负责任。但，华纳药厂却屡屡撞击这条底部红线，让人对这家企业的市场与社会责任多重担忧。

据原国家食药监总局发布了《国家食品药品监督管理总局关于公布银杏叶药品专项监督抽验初步结果的通告（2015年第25号）》显示，华纳药厂2批（银杏叶片，批号140608；银杏叶分散片，批号141005）属于企业自检合格，但监督抽验结果不合格。

通告称，经核实，华纳药厂自检系对企业留样检验的结果。抽验结果与自检结果不一致，说明企业留样与市售产品质量不一致。

国家食药监总局发布的《国家食品药品监督管理总局关于公布银杏叶药品专项监督抽验第二批结果的通告（2015年第47号）》也显示，华纳药厂再次出现4次产品经自检合格但监督抽验不合格问题。

值得注意的是，2020年8月12日，国家药监局发布的《关于25批次药品不符合规定的通告（2020年第50号）》显示，经江苏省食品药品监督检验研究院检验，标示为湖南华纳大药厂股份有限公司生产的1批次兰索拉唑肠溶片也不符合规定，不符合规定项目为溶出度。

财务状况不容乐观

《招股说明书》显示，自2017年、2018年、2019年，华纳药厂实现的营收分别为3.75亿元、6.13亿元、8.25亿元，2018年较2017年增长63.59%,2019年较2018年增长25.64%；对应的净利润分别为0.6亿元、0.88亿元、1.16亿元，2018年和2019年的同比增速分别为48.08%、23.72%。

从数据增长趋势来看，华纳药厂的营收和利润增速回落，不排除未来业绩有停滞的可能。

但是，同时期该公司的销售费用却连年上涨，从2017年1.14亿元增长至2019年3.72亿元，销售费用率从30.29%增长至45.07%，略微高于同行业上市公司均值。其中，学术推广费又是销售费用的大头，占到销售费用的比例为80.51%、87.98%、86.51%。

以2019年为例，华纳药厂一共举办了3128场会议，平均一天举办近9场会议，导致学术推广费高达3.21亿元，成为利润表的最大减项。

对此，华纳药厂给出的解释是，“两票制”政策逐步推行，配送商模式销售占比持续增加，加上公司产品销量提升，导致市场推广费逐年增加。

随着业务规模的扩大，华纳药厂的应收账款和存货呈上升趋势。

截至各报告期期末，该公司应收账款账面价值分别为0.39亿元、0.74亿元和0.85亿元，相应的坏账准备为255.04万元、437.51万元和471.7万元。

尽管该公司称，已加大回款力度，但风险仍不可小觑。华纳药厂也承认坏账风险的严峻，若客户因各种原因不能及时或无能力支付货款时，公司将面临发生坏账的风险，对公司业绩和生产经营产生不利影响。

一面是大额的应收账款挂帐，一面是逐年递增的存货余额。据《招股说明书》显示，2017年至2019年间，华纳药厂的存货账面价值分别为0.98亿元、1.38亿元和1.92亿元，占当期资产总额的比例为15.60%、18.83%和22.50%。基于存货近效期情况和存货可变现净值的估计，公司为存货跌价准备了379.30 万元、61.34万元和328.25万元。

同期，公司的存货周转率持续下滑，分别为1.87、1.56、1.48，低于同行业平均值2.94、2.76、2.85。

另外，华纳药厂的资产负债率近三年高于同行业平均值，分别为38.72%、37.40%、35.03%。尽管走势是向下的，但仍较行业平均值高出9.65%、7.27%和3.1%，显示长期偿债能力不及同行。同样值得担心的还有短期偿债能力指标，财报显示华纳药厂的流动比率和速动比率远低于同行业均值。

目前，公司更多将偿债能力的改善寄希望于资本市场，其在招股书中坦言，通过发行上市有助于公司进一步拓宽融资渠道，利用资本市场进行股权融资，上市后流动比率、速动比率将得以提升。

那么投资人的风险呢？谁来负责？