上海电气风电集团股份有限公司作为上海电气的子公司，在谋求独立上市，虽然根据《分拆细则》的各项规定，上海电气风电集团是符合政策要求的，但该公司业绩实难言佳，不仅有高昂的负债率，更是有核心技术的缺失，要想补齐这些短板，绝非一朝一夕的事情。

核心技术缺失

关键零部件对国外供应链的依赖是制约中国成为高端风电设备制造强国的因素之一，这几乎已经是行业的共识了，不过，这点上海电气风电集团做的并不好，甚至可以用核心技术缺失来形容。

核心技术的缺失主要主要体现在两个方面。首先便是“技术许可和协助协议”。

该公司的许多产品皆是与与西门子公司的技术许可而生产的。该公司和西门子签署多份“技术许可和协助协议”，技术许可涵盖公司海上4.X系列、6.X系列、7.X系列等都是在报告期内主要在售机型。

2017年至2019年，该公司主营业务收入来自技术许可类产品的占比分别为68.92%、78.88%及43.00%，自主研发类产品与二次开发类产品的占比合计分比为30.66%、19.72%及50.59%。

虽然自主研发类产品占比在一步步提升，但是技术许可产品仍旧占比大约为一半。

这无疑是巨大风险点，该公司承认：“若因产品、市场或双方合作等原因，导致相关协议终止、西门子歌美飒授权其他方使用许可技术或公司与西门子公司不再就新一代产品进行合作，则将可能对公司业绩与未来经营造成一定的不利影响。”

原材料是风电产品的主要成本，占到了大约90%。所以原材料可以说是该产业的重中之重，不过，其中的现状也不乐观。

原材料中的大头，叶片、齿轮箱、电机等虽说占到了原材料的成本的4成以上，虽然中国风力发电机组零部件国产化趋势显著，叶片、齿轮箱、电机等重要风机零部件已实现国产化。

但从全产业层面来看，高端轴承、变流器核心部件、变桨系统核心部件等仍较高程度地依赖进口。该公司此类零部件成本占比虽然不高，但风险仍在。

随着国际贸易形势的复杂化和不确定性增加，未来不排除会出现影响公司重要零部件进口的因素，从而对该公司的正常生产经营很难不造成不利影响。

行业竞争加剧毛利率下滑

上海电气风电集团主营业务为风力发电设备设计、研发、制造和销售以及后市场配套服务。该公司产品覆盖1.25MW到8MW全系列风电机组，基本实现了全功率覆盖。产品按应用场景主要可分为陆上风电机组与海上风电机组。

表面上看，该公司的业绩一直在扩张，该公司在报告其内分别实现营业收入655,735.91万元、617,109.94万元和1,013,455.64万元，总体上是增长的，但是这些增长是伴随着盈利能力的下降而产生的。

招股书显示，报告期内，该公司综合毛利率分别为22.50%、22.34%和20.17%。

对此，该公司的描述是“综合毛利率水平较为稳定”这种掩耳盗铃的解释显眼是苍白的，该企业也不得不承认，“受行业竞争加剧、公司自身产品结构调整以及公司签署的部分风机项目为亏损订单等方面的影响，公司分机型产品的毛利率在报告期内波动较大。”

不仅如此报告期内，公司净利润现金比率波动性较大，甚至有两年都为负。

2017年度，净利润现金比率为-2038.45%，2018年继续保持为负，不过情况稍有好转，为-827.19%。诡异的是，到了2019年，这个比率一跃成为了1100.73%。

净利润现金比率比率为负，原因无非是销售商品回款较慢等、净利润为负等原因，但是该公司对2019年的解释是“2019年度，因行业需求旺盛，客户积极支付款项以保证供货，公司回款情况良好，净利润现金比例超过10倍。”

不过，如此巨额的变化，着实难以让人信服。

负债居高不下均高达8成以上，租赁费用远高于同行

更危险的是，该公司的负债正在一步步越来来高。

报告期内，该公司负债规模总体呈增长态势，总负债由2017年末的1,011,025.26万元增长至2019年末的1,835,958.24万元。2019年末公司负债总额较2018年末增长48.37%。

资产负债率也在水涨船高。报告期各期末，公司资产负债率分别为82.12%、85.21%和82.49%。

在该公司看来，增幅较大主要因2019年公司业务规模迅速扩张，与采购业务相关的应付账款及与销售业务相关的合同负债增长较大。

该公司也承认：“如果公司未来因为增加债务性融资，或者因其他内外部因素导致资产负债率进一步上升，将可能增加公司的偿债风险。”

还有个有趣的数据，可窥见该公司的财务状况。

报告期内，该公司的租赁费主要为租赁办公楼的租金支，而该项占总营收的比例历年为5.37%、5.93%、4.36%，远远高于行业均值4%左右。而上海电气风电集团的房东是关联方上海电气集团置业有限公司，在关联方处租赁办公楼尚不能获得低价，该公司的议价能力可见一斑。