2021年2月2日，昆山亚香香料就要上会，该公司试图登陆创业板发行自身25%的股票。诚然，招股书显示该公司报告期前期的业绩增长稳定，不过其足以引发暴雷的危机也暴露无遗。

依赖美国市场存隐患

昆山亚香香料公司主营业务为香料的研发、生产和销售。香料主要用于调配成香精用于加香产品，或直接作为食品添加剂使用在食品、烟草、日化、医药、饲料、化妆品、纺织和皮革等各行各业中通途广泛，不过用量是很微小的。该公司主要产品可分为天然香料、合成香料、凉味剂等。

2017年至2019年，公司分别实现主营业务收入35,146.08万元、43,616.03万元和48,989.05万元，分别实现净利润4,896.71万元、5,284.01万元和8,448.45万元。表面上看，这是个十分健康的营业数据。

但如果审视该公司的收入构成，便可发现危机所在。

该公司是外向型公司，主要市场在国外地区。昆山亚香香料天然香料、合成香料和凉味剂产品出口地主要为美国、欧洲等国家和地区。

招股书显示，报告期内，公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为63.36%、65.56%、72.27%和72.03%，更值得注意的是，美国地区收入分别占34.62%、39.70%、42.25%和44.09%，占比几乎达到了营收的一半。

目前国际市场的不确定因素人所共见。2018年6月至2019年5月，美国已陆续对约2,500亿美元的中国进口商品加征25%的关税，其中包括了公司向美国客户销售的除香兰素之外的其他主要产品。2019年9月起，美国正式对3,000亿美元的中国进口商品中第一批开始加征15%关税，其中包括公司向美国客户销售的香兰素产品。

随着中美第一阶段经贸协议的签署，2020年2月起，美国约1,200亿美元商品加征关税税率从15%降至7.5%，3,000亿美元内的其余部分商品不再加征关税。

但美国新总统初执权柄，双方贸易政策的发展仍旧充满了不确定因素。

营收高度集中受困大客户

其实不仅仅是国外市场占比高，该公司的风险还体现在对大客户的依赖中。

报告期内，公司向前五名客户销售额合计占公司当期营业收入的比例分别为71.78%、71.95%、72.72%和74.09%。如果按照主要产品来看，客户集中的趋势则更为明显。

该公司凉味剂产品主要为WS-23产品，报告期各期销售收入分别为7,602.00万元、7,653.24万元、10,047.63万元和4,381.61万元，对前五大客户销售金额占比分别为79.93%、88.68%、87.98%和81.92%，其中仅玛氏箭牌一家，各期分别为占比就达到了58.72%、69.32%、70.20%和61.44%，该公司也不得不承认：“WS-23产品客户集中度较高，公司在WS-23产品上对玛氏箭牌存在一定依赖。”

如果未来箭牌一旦决定更改供应商，那么后果对于昆山亚香香料来说则是灾难性的。

更何况报告期内，该公司主营业务收入也是奇高，分别为35,146.08万元、43,616.03万元、48,989.05万元和25,039.67万元，占营业收入的比例分别为94.91%、97.14%、95.89%和91.76%，为营业收入的主要组成部分。

同时该公司的存货也在叠加这种风险。报告期各期末，公司存货账面价值分别为13,095.51万元、20,641.14万元、25,305.05万元和25,773.65万元，占公司资产总额的比例分别为31.29%、36.24%、28.89%和26.98%。其原材料、库存商品和半成品的金额较大，导致存货余额较高。

如此高的存货金额，一方面对能够占用该公司的流动资金，从而可能导致一定的经营风险;另一方面如果一旦市场环境发生变化，将会在日后的经营中出现存货减值的风险。

这些隐患不知何时爆发，可能是几年，也可能是明天。

毛利急速下滑危机的显现

整个报告期内，该公司综合毛利率也在上下波动。统计数据分别为30.71%、32.01%、37.02%和30.54%。

2017年至2019年，该公司认为综合毛利率呈逐年上升趋势，主要系主营产品天然香料及合成香料毛利率逐年上升，以及毛利率水平较高的天然香料收入占比增加所致。

2020年1-6月，该公司综合毛利率下降，主要因为主营产品毛利率下降，以及毛利率较低的其他业务收入占比上升所致。

然而整个隐患在疫情爆发的当下已经显露端倪。

2020年1-6月，昆山亚香香料主营业务收入25,039.67万元，同比下降5.72%;净利润为3,836.39万，同比下降12.32%;香料产品销量为1,435.25吨，同比下降5.51%，

该公司的解释证明了前文所述的风险。“2020年1-6月，公司经营业绩同比有所下降，主要原因系:(1)受新冠肺炎疫情引发的延期复工影响，公司主营业务收入及产品销量有所下降。”

更为重要的是恐怕是“受中美贸易摩擦影响，公司通过子公司美国亚香销售的产品关税税率升高，公司承担的关税成本增加，导致产品单位成本上升，毛利率水平下降，净利润降低。”

其实，还有一句平常而恐怖的原话：

“报告期内，公司主营业务及主要产品未发生重大变化。”

危险不知何时便会降临。