2月5日，北京阳光诺和药物研究股份有限公司即将创业板上会，这家医药研发外包服务公司在报告期内的确取得了业绩上的长足进步，但隐藏在业绩背后的潜在雷区更值得投资人关注。

依靠大宗关联交易畸形发展

北京阳光诺和药物研究主营业务是为医药企业提供专业化研发外包服务，协助国内医药制造企业加速实现进口替代和自主创新。

该公司市医药制造企业可借用的一种外部资源，在接受客户委托后，组织研究队伍，从而帮助医药制造企业加快药物研发进展，降低药物研发费用。

报告期内的2017年至2020年上半年，该公司量大主营业务，药学研究服务的收入分别为3,121.01万元、7,267.31万元、12,720.58万元和4,298.93万元，临床试验和生物分析服务的收入分别为483.34万元、6,210.00万元、10,604.91万元和3,078.02万元。总体上呈现出增长态势。

但是需要注意的是，这些业绩在很大一方面是该公司的关联交易。

招股书显示，2017年至2020年1-3月，公司关联销售的金额分别为1,251.29万元、3,251.12万元、3,539.05万元和956.13万元，占当期营业收入的比例分别为34.71%、24.12%、15.15%和12.96%。

其中，公司向关联方百奥药业提供研发服务的金额占当期营业收入的比例分别为25.93%、22.49%、14.38和12.43%，为公司关联销售的主要组成部分。

也就是说，该公司大部分业绩都是关联方百奥药业所带来的的。

该公司虽然解释：“报告期内，公司关联交易均参考市场价格定价，均已履行必要的审批程序，不存在损害发行人及中小股东利益的情形。”

但是该公司又表态：“但若未来关联销售金额及占比下降，将可能对发行人业绩带来不利影响，可能损害发行人及中小股东利益。”

仔细品读，这句话的意思是如果没有这些关联交易，该公司的业绩将会受到大幅度影响。从这句话可以看出，该公司对其自身的业务竞争力有多么的不自信。

高负债率

尽管背靠各个关联方似乎有恃无恐，但北京阳光诺和药物研究的负债率明显过高。

招股书显示，报告期内各期末，北京阳光诺和药物研究母公司口径的资产负债率分别为59.69%、53.22%、50.98%及51.34%。

这个负债率水平要大大高于同行，几乎是行业均值的两倍由余。

该公司解释：“公司资产负债率水平较高，主要是公司预收账款规模较大，且近年来未进行大额股权融资所致。”

的确如该公司所言，该公司应收账款和合同资产规模几经扩大。报告期各期末，该公司应收账款和合同资产合计余额分别为2,020.42万元、6,136.41万元、8,102.46万元和8,711.69万元，占当期营业收入的比例分别为56.05%、45.52%、34.70%和29.52%（年化后），报告期各期应收账款周转率分别为2.14、3.31、3.28和3.51（年化后）。

如此高昂的应收账款，如果该公司出现大规模退还客户预收款项，且未来该公司不能正常履行合同，进而将预收账款转化为收入，较高的资产负债率将使公司面临债务风险。

考虑到未来宏观经济环境、医药市场和客户的财务状况或发生不利变化，该公司存在应收账款回收速度变慢甚至不能收回的可能，将导致公司的应收账款周转率下降和坏账损失增加。

这一切的后果，便是公司的盈利能力将受到严重的影响。

盈利能力波动

盈利能力的问题在报告期内则已经显现。

报告期内，虽然该公司主营业务毛利率分别为39.71%、42.38%、45.89%和45.35%，整体呈上升趋势，但如果从该公司的主营业务来看，其实一直处于波动的状态。

尤其是临床试验，报告期内，公司临床试验和生物分析服务的毛利率分别为8.91%、28.68%、39.39%和25.44%，可以看到，该公司的主要盈利项是处于不断地摇摆状态。

此外，该公司的资金状况也并不乐观。报告期内，行业的平均流动比率在3左右，而该公司仅仅在1左右，也就表明了该公司的资金利用能力在行业中是偏低的。真的不知道“公司流动性较好，具备较好的短期偿债能力”的话是如何好意思说出口的。

综合以上我们可以看出，该公司的主要问题是受到了关联方的制约，没有能力去市场中参与充分的竞争，这点在其销售费用中也有体现。

招股书显示，报告期内，该公司销售费用分别为 119.40 万元、325.26 万元、599.87 万元和 112.12 万，占营业收入比分别为 3.31%、2.41%、2.57%和 1.52%。

显然这个占比太低了，也就是说该公司几乎没有销售费用，业务都是自己找上门的，当然也就是诸多关联公司。

但是我们并没有在该公司的募集资金计划中看到其试图解决这一问题。该公司试图募集大约5亿元，用于特殊制剂研发平台项目，还是仅仅吧眼光停留在研发上，而没有去看看自己真实的弱点在哪里。

北京阳光诺和药物研究股份有限公司只想生存在关联方之下。