嘉亨家化股份预计将会在10月30日上会，试图登录创业板发行2520万股，占发行后总股本的25%。这家以日化产品和塑料容器为主要产品的企业表示自己“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5,000万元”符合上市标准，但是仔细审视招股书，其中隐藏的坑却不是一句话这么简单，存在较大风险。

依靠代加工为人做嫁衣缺乏自主经营

嘉亨家化主要从事日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计、生产，具备化妆品和家庭护理产品的研发、配制、灌装及塑料包装容器设计、制造的一体化综合服务能力。

该的主要产品包括护肤类、洗护类、香水等化妆品，香皂、消毒液、洗手液、洗洁精等家庭护理产品，以及配套的塑料包装容器。

OEM/ODM的含义其实很明确，替别人代工。

OEM模式的生产企业很多多，即按照客户提供的化妆品配方，结合自身生产工艺，根据客户需求量，从指定供应商采购或者自主采购，进行批量生产，满足客户安全性、功效性等质量要求。

ODM则是，在配方确定、工艺流程设计等阶段即与客户不断沟通反馈，为客户提供有针对性的产品方案，在产品制造阶段，根据产品方案，选定供应商、制定生产计划和生产工艺，进行批量生产。

应该说，对于嘉亨家化ODM比OEM更具备自主性，也是相对应该发展的方向，但是，ODM的比重在该公司占比远不如OEM。

报告期内，该公司ODM模式的主要客户包括保利沃利科技(武汉)有限公司、尚赫(天津)科技开发有限公司、天津气味悦泽化妆品有限公司及北京奕天世代商贸有限公司等。报告期内，ODM模式下公司化妆品分别实现收入1,658.28万元、3,293.15万元、7,375.48万元和2,191.31万元，仅仅占化妆品收入的比例分别为17.45%、20.38%、32.19%和16.12%。

这也就充分暴露了该企业的核心弱点，没有自己的品牌，甚至某种程度上连自主经营的权利都没有，有的只是为别人打工的权利。

采购话语权不足存隐患

OEM模式的好处是明显的，稳定的订单量、全程的客户指导等等，但是其缺点更是明显的，其中之一便是在采供原材料时的低话语权。

而嘉亨家化成本由直接材料、直接人工和制造费用构成，其中直接材料占主营业务成本的比重在70%左右，是该公司成本的最主要构成。在原材料采购中的低话语权，对这样一个原材料占成本大多数的公司来说，其实是致命的。

嘉亨家化目前日化产品业务以OEM模式为主，客户产品配方不同、使用的原料生产厂家、品牌型号等差别较大，导致公司原材料种类、规格、型号较多。

因而该公司表不得不承认，其采购原材料变化幅度较大，和市场整体变动一致：“除合成树脂、表面活性剂、色母、标签外，其他原材料较为分散，单项价格波动对公司成本影响较小。公司所需的原材料市场竞争充分，供应充足，原材料的市场价格主要受市场供需关系的影响，采购价格变动趋势与市场价格基本一致，同时也受采购原材料品种、规格的结构性影响。”

具体来看，该公司最主要的两种原材料，表面活性剂2017至2019年间，采购价格分别上涨2.58%，9.9%和1.31%，合成树脂则变动更为剧烈，上演了从上涨7.77%再到下跌17.31%和继续下跌14.66%的过山车般的运动。

如此原料价格的波动，该公司却毫无办法，不得不说其在整个产业链上的话语权是在是太为低微了。

客户高度集中应收账款居高不下，大客户涉嫌传销 

公司对前五大客户销售收入占营业收入比分别为83.38%、77.44%、70.97%、73.38%， 占比呈下降趋势但同行业可比上市公司前五名客户销售收入占比在 30.16%-57.29%，远低于公司客户集中程度。

客户集中程度过高，也会导致公司应收账款均高不下。公司生产经营模式也来了该公司高应收账款，无疑又将增加公司的风险。

报告期各期末，该公司应收账款净额分别为16,966.51万元、24,044.72万元、18,063.96万元和23,706.00万元，占流动资产的比例分别为55.67%、57.46%、41.97%和50.08%。

不难看出，应收账款占到了流动资产的一半以上，如此高额的应收账款便是OEM模式所导致。该公司表示：“2018年末应收账款余额增长与营业收入增长基本匹配;2019年，公司销售收入小幅增长，由于公司加强了对客户的信用期管理和款项催收，客户回款较为及时，2019年末公司应收账款余额减少6,162.42万元。2020年6月末，公司应收账款余额较2019年末增加的原因是上半年强生、利洁时等主要客户销售收入增加，年中应收账款增加所致。”

也就是说，该公司还是被OEM下游企业扼住了喉咙。

不仅如此，该公司存货也高的惊人，其采取订单式生产模式，报告期各期末，公司存货分别为9,212.83万元、12,072.46万元、12,406.13万元和14,013.66万元，占流动资产的比例分别为30.23%、28.85%、28.83%和29.61%。

不夸张的说，该公司额独立生存能力较弱，OEM既令其生存，但又让其畸形发展，正如寄生虫无法离开宿主一样。该公司显然也试图突破，但是ODM模式在该公司占比还是太低，很难为投资者许下一个增长的未来。

另外，苏州绿叶日用品有限公司在2018年对公司采购1740.02万元，采购内容为塑料包装容器。该客户涉嫌传销，只要买1875元的产品，并把身份证、手机号发过来，我给你注册一下，你就是绿叶的经销商了。”2月27日，一位宣称负责苏州绿叶日用品有限公司（下称绿叶）招商加盟的人士如此告诉媒体记者。“每天都有大量会员加入绿叶。”他说。

在报道中还显示，“我是绿叶会员，当初经人介绍用了绿叶产品，感觉质量还不错，最后被骗进去加了3单，开店投入20多万，但我发现这就是一个传销公司，夸大产品质量，并且虚构绿叶智能电视等不存在的产品，还强制会员复销公司产品。”一位不愿具名的绿叶会员如此表示，并且提醒记者不要加入会员，“不想再祸害其他人，良心不安。”他说。