时隔4年，占据全球丙氨酸系列产品半壁江山的华恒生物已经顺利获得发行批文，将与4月12日进行申购发行。

资料显示，华恒生物主要从事氨基酸及其衍生物产品的研发、生产和销售，主要产品包括丙 氨酸系列产品、D-泛酸钙和 -熊果苷。公开数据显示，2019年丙氨酸系列产品全球需求量约5万吨，而华恒生物丙氨酸系列产品销量约为2.4万吨，市场占有率已经接近50%。

高饱和的小市场下，华恒生物的增长空间还有多少？而实控人身背的民间借贷纠纷，则更是华恒生物IPO的一大阴影。

实控人深陷2.43亿非法吸储纠纷

招股说明书显示，控股股东、实际控制人郭恒华共涉及17起民事诉讼案件，全部系因原告诉求郭恒华承担担保责任所致。

目前，郭恒华持有华恒生物26.43%股份，并通过三和投资间接控制该公司13.38%股份，通过恒润华业间接控制该公司4.27%股份；同时，郭恒华兄弟郭恒平持有2.96%华恒生物股份，系郭恒华一致行动人。因此，郭恒华合计控制华恒生物47.04%股份，为实际控制人。

在薛金合等非法吸收公众存款案中，各被告人线下共计吸收626人投资存款1,985,024,453.49元，其中504名投资人的本金已经全部兑付完毕，34名投资人的本金未全部兑付，但收到的利息已经超出未兑付的本金，88名投资人的本金未兑付完毕，实际损失(未偿付)金额为103,894,455.35元;线上非法吸收公众存款871,010,039.35元，造成线上集资参与人损失138,981,511.28元。线上线下合计造成损失(未偿付)约2.43亿元。

华恒生物方表示，华恒生物在巾帼系公司曾经共投资3,500万元，巾帼系公司通过股东会决议等法定程序实施了分红，华恒生物按照其持股比例累计获取分红747.30万元。

而企信宝显示，合肥高新区巾帼小额贷款有限公司的最大股东为郭恒华，持股比例为18.00%，薛金合为第三大持股股东，持股比例为10%；合肥巾帼投资管理有限公司主要控股人为薛金合和郭恒平，分别持有公司33.34%和33.32%的股权；安徽巾帼典当有限公司的法人是郭恒华，前三大股东分别是合肥中建工程机械有限责任公司、合肥巾帼投资管理有限公司、薛金合，持股比例分别为25.00%、20.00%、15.00%。

不过在问询函中，华恒生物方面表示，巾帼系公司自成立以来，发生多次股权变更。从股权结构上看，巾帼系公司的股权相对分散，均由薛金合实际经营管理，其他股东只参与公司分红，不参与公司具体经营管理;从巾帼系公司的主要人员构成情况看，董事、监事基本由各个股东代表担任，高级管理人员均由薛金合或其安排人员担任，巾帼系公司的财务负责人及会计，全部由薛金合安排人员担任。

但发审委要求华恒生物说明巾帼小贷、巾帼投资、巾帼典当、科创巾帼等巾帼系公司成立至今，郭恒华及华恒生物在其中的投资、持股和任职情况，取得的分红情况，是否为上述公司的控股股东、是否实际控制上述公司。

华恒生物回应称，郭恒华、华恒生物获得巾帼系公司的分红程序合法合规，发行人和郭恒华获得巾帼系公司的分红回报不是来自于薛金合等人非法吸收公众存款的经营活动，发行人及郭恒华取得的巾帼系公司的投资分红被追缴的可能性较小。若发行人和郭恒华获得巾帼系公司的分红回报被追缴，亦不会对发行人的控制权造成重大不利影响。

高度依赖第一大客户

华恒生物表示，报告期内，公司丙氨酸系列产品占主营业务收入的比例分别为99.62%、98.57%、86.79%和87.17%，呈下降趋势。L-丙氨酸是公司丙氨酸系列产品中最主要的细分类型，在丙氨酸系列产品实现收入中占有较高份额，主要需求方为巴斯夫、诺力昂等。

具体来看，L-丙氨酸是华恒生物丙氨酸系列产品中最主要的细分类型，巴斯夫为第一大客户。招股说明书显示，报告期内，华恒生物对巴斯夫的销售金额分别为1.91亿元、2.29亿元、2.27亿元以及1.16亿元，占同期营业收入的比例分别为49.95%、54.39%、46.25%以及44.74%，占其最主要产品L-丙氨酸的销售收入比例分别为59.26%、64.42%、65.1%以及60.08%，占比均超过五成。

公司与巴斯夫签订的《采购协议》中约定了最优惠客户条款，主要内容为:如果供应商在履行本合同期间向某个将产品用于特定工业应用的采购方以更低的价格和/或更优惠的条件交付产品，在价格差异存在的期间内，供应商应该通知巴斯夫并给予巴斯夫同样的更优惠的新价格和/或更优惠的条件。

2013年，公司与巴斯夫签订的合同约定了各年度的照付不议采购量，若各年度巴斯夫实际采购的发酵法L-丙氨酸数量少于照付不议采购量，则巴斯夫应按合同约定向公司支付差额款项。报告期内，公司照付不议条款约定的发酵法L-丙氨酸采购数量分别为5,000吨、5,000吨、0吨、0吨，从2019年开始不再约定照付不议采购数量。报告期内，巴斯夫向公司采购了大多数份额的L-丙氨酸产品，但同时也向其他第三方采购L-丙氨酸，以保障上游原材料供应的稳定。

未来，若巴斯夫增加对其他第三方L-丙氨酸的采购，减少对公司的采购订单，将对公司业务造成极大不利影响。

产品单一 市场容量有限

该公司亦表示，在未来较长一段时间内，丙氨酸系列产品仍然是公司营业收入的主要来源，L-丙氨酸产品仍将保持较高占比，存在产品系列较为单一的风险。

公开资料显示，中国生物发酵产业协会曾发布数据，未来丙氨酸市场需求将以约12%的年复合增长率增长，相比此前多年，增速放缓迹象明显。而公司在丙氨酸系列产品领域的市场份额接近50%，后续市场份额提升压力较大，若未来市场容量增长不及预期，或因经营管理不善导致重要客户流失，亦或未能及时按照客户需求开发出新产品、新用途而导致经营业绩增速停滞，将对公司业务造成不利影响。

以-丙氨酸为例，其主要应用于医药及保健品领域，总体市场规模相对较小。报告期内，公司-丙氨酸产量亦相对较小，尚未形成较好的规模经济效应。未来若下游市场需求疲软，行业竞争加剧，公司-丙氨酸产品将面临市场需求放缓及市场容量有限的风险。

再如DL-丙氨酸，在国外主要应用于食品添加剂领域，销售区域主要集中在日、韩等国家，国内尚未制定DL-丙氨酸作为食品添加剂的质量标准。武藏野作为日本当地最大的DL-丙氨酸生产企业，享有日本市场绝大部分的市场份额。华恒生物产品DL-丙氨酸除销往日、韩等国家作为食品添加剂外，主要销往国内日化领域，目前市场需求规模相对较小。若未来无法持续打开日、韩等市场同时开拓DL-丙氨酸新的销售渠道，将面临市场需求放缓及市场容量有限的风险。