小米集团早已不是主要大客户了，但类似“小米供应商”商络电子过会的信息还在满天飞。

这家公司把所有自身出现的业绩下滑，比如2019年净利润同比跌去7成，都归结为行业上下游变化。对于小米这位大客户的流失，则更是委婉地表述为“双方友好协商，并非突发性、强制性地减少合作”。对于股份代持的质疑，则表述成“（出资股东）不实际参与公司的日常经营管理”。

把所有潜藏的风险转嫁到投资者身上，实属高明。

净利润大跌7成

商络电子成立于1999年8月31日，由毛展雄、徐建军、沙宏志共同出资设立，2015年12月在新三板挂牌，2017年3月终止挂牌。

据招股说明书，2017年～2019年，商络电子的营业收入分别为16.76亿元、29.93亿元、20.68亿元，净利润分别为6974.3万元、3.33亿元、9902.22万元。商络电子2019年的营收和净利润均大幅回落，其中净利润同比下降7成。

发审委对此也提出质疑，表示其营业收入、毛利率波动较大，请其结合经营模式、产品定价策略、产品市场竞争格局、平均售价和成本、同行业上市公司毛利率变动情况等，进一步量化分析说明具体原因与合理性，尤其是2018年毛利率大幅增长的合理性。

报告期内，商络电子的被动电子元器件销量分别为6749.46千万件、6774.4千万件、5933.51千万件，销售单价分别为21元/千件、38.6元/千件、25.86元/千件，2019年销量同比下降了12.41%，销售单价同比下降了33.02%。而被动电子元器件在商络电子报告期内分别占当期主营业务收入的84.58%、87.39%、74.18%，是其主要收入来源。

其中，电容销售单价为24.95元/千件，同比下降52.13%，销量同比增长8.06%；电感销售单价为80.61元/千件，同比增长51.28%，销量同比下降41.7%；电阻销售单价为8.24元/千件，同比下降9.09%，销量同比下降31.36%；谢频元器件销售单价为348.52元/千件，同比下降24.02%，销量同比下降28.5%。

报告期内，商络电子存货金额分别为2.1亿元、2.1亿元、2.5亿元，跌价准备余额分别为1664.61万元、8613.17万元和2507.35万元，2018年存货跌价准备激增。

商络电子表示，虽然销售单价明显下滑，但商络电子销量下滑的颓势依旧未得到改善，库存积压也依旧较为明显。由于上游原厂电子元器件的生产供应周期往往与下游客户的生产需求周期不匹配，公司会结合市场调研情况、客户的定期需求反馈、历史需求数据、上游原厂的交期等信息，预测下游客户对于电子元器件的需求，提前向原厂采购、备货。一旦采购价格与市场价格偏离较多，存货就会出现减值风险。

大客户流失小米：怪我咯？

具体来看，商络电子业绩下滑与其前五大客户销售金额变化不无关联。

报告期内，商络电子向前五大供应商的采购金额分别为10.91亿、16.70亿和11.30亿元，占当期采购总额的72.98%、73.76%和62.65%。商络电子自身也表示，公司对主要供应商存在较高程度依赖。为及时响应下游企业，公司在向上游采购议价时可能处于弱势。

以小米集团为例，2017年和2018年，小米集团是第二大客户，但2019年小米就从前五大供应商名单中消失了。

报告期内，该公司向小米集团销售电感占电感总收入的比例分别为22.02%、18.72%、0.11%、0.22%，销售射频器件占射频器件收入的比例分别为45.65%、52.06%、0.26%、3.61%。

对于相关原因，商络电子曾在此前一次问询函中做过解释。受小米集团业务由22,651.46万元下降至351.76万元等影响，商络电子网络通信行业客户销售收入由2018年84,655.08万元下降至2019年44,224.49万元，其中主要系电感和射频器件业务下滑。

商络电子对于小米这位大客户的流失之愤，从其一次又一次解释中可窥知一二。

公司根据发展战略主动调整了电感产品客户结构，导致单价较低的手机行业(隶属于网络通信行业)客户电感出货量下降；2019年起大幅度减少与小米集团的业务合作系因为“发行人在手机领域仅小米集团一家核心服务客户，存在较大的库存周转风险，无法发挥发行人在供应链领域的核心优势”。

相应地，从财务数据看，2018年末、2020年6月末，商络电子电感存货余额分别为3,598.53万元、5,608.69万元，射频器件分别为1,129.38万元、2,356.32万元，存货余额皆呈上升趋势。在一次问询函回复中，保荐机构表示“主动调整导致向小米集团收入下降”，原因系“较大的库存周转风险，无法发挥发行人在供应链领域的核心优势”，减少合作后发行人电感、射频器件存货余额不降反增。

发审委对此数度提出质疑，不过在最新一次回复中，保荐机构和商络电子给出的说法依旧是“在双方友好协商的情况下，双方均同意在此前签署的合作协议下将发行人为小米集团专门备货的商品销售完成后逐步减少合作，并非突发性、强制性地减少合作”。

股份代持风险转移

商络电子的持股问题也是个隐藏的风险。

根据招股说明书的披露，2004年4月1日公司增资时，因张磊短缺流动资金，其用于出资的27万元货币出资中的26万元均系由沙宏志代为支付。对于这一点，发审委在问询中也特意提及，要求说明张磊在商络电子经营发展过程中的角色和作用。

从回复可知，张磊与沙宏志系大学同学，长期从事贸易、股权投资业务。后来沙宏志创业后需要持续性资金投入，沙宏志认为张磊有实力提供资金支持，且张磊看好电子元器件行业，因此，双方决定以股权方式合作。

2002年11月，张磊以货币资金方式增资入股商络有限。2004年，公司因经营发展需要股东的资金投入，张磊及其他股东也愿意向公司提供相应支持。但因张磊当时调配资金需要时间，公司又急需营运资金，沙宏志先行代张磊垫付增资款具有合理性。

以上，便是商络电子和保荐机构给出的理由，至于是否存在股份代持，这需要投资者细品。其中的风险，也顺带着转向了二级市场。

另一条值得一提的数据是，张磊成为发行人股东后，以货币资金方式陆续向公司增资及补足出资共计约430万元、其本人直接或者通过沙宏志向公司提供借款共计380万元。

不过，张磊不实际参与公司的日常经营管理，仅为发行人财务投资人的角色。