2月2日，上交所科创板上市委即将审议三孚新材料的上市首发申请，不过招股书显示，这家以表面处理为主业的公司显然不太会处理自己的表面业务，以至于让公众发现了该公司业绩表面大大小小的锈蚀，其中原材料的影响无疑是其中的一个大坑。

业绩增长明显放缓，毛利率持续下滑

广州三孚新材料科技股份有限公司是一家表面工程技术解决方案提供商，主要从事表面工程技术的研究及新型环保表面工程专用化学品的研发、生产和销售。其产品根据应用的工艺和领域不同分为电子化学品和通用电镀专用化学品。

招股书显示，三孚新材料科报告期内营业收入分别为14,891.54万元、18,848.66万元、22,136.09万元和10,674.84万元（2020年半年数据）。

表面上看该公司业绩依旧保持着每年的增长，但是如果审视增长率便会发现，虽然2017年~2019年年均复合增长率为21.92%，但增长速度在明显放缓，2018年、2019年分别较上年增长26.57%、17.44%，2020年上半年，该公司营业收入为10,674.84万元，同比仅增长12.74%。

 不仅仅是营业收入，报告期内公司主营业务毛利率也有着明显的下滑。招股书显示，该指标分别为48.47%、46.16%、41.85%和39.73%，每年都呈现了下降趋势。该公司认为这主要是产品结构变化所致，毛利率相对较低的水平沉铜系列产品的销售收入占比大幅增加所致。

此外，报告期内该公司按照属于公司普通股股东净利润计算的加权平均净资产收益率分别为27.76%、18.90%、16.57%和6.70%，一路凄凄惨惨。

其次，公司在业绩增加明显放缓之时，毛利率也出现持续下滑。

资料显示，公司主营业务毛利率分别为 48.47%、46.16%、41.85%、41.41%，呈下降趋势。公司称毛利率持续下滑是由于毛利率相对较低的电子化学品收入占比逐年提高所致。报告期，电子化学品的毛利率分别为 42.57%、36.42%、32.59%和 31.51%，亦呈下降趋势。

无论公司如何解释，主营业务毛利率持续下滑已成趋势，毛利率相对较低的电子化学品收入占比逐年提高必然对公司盈利能力产生较大影响，从而影响公司盈利能力。

受原材料操控议价能力较弱

之所以利润率会一降再降，该公司认为和原材料价格波动相关，从招股书看这个说法是成立的。

在报告期内，原材料占该公司主营业务成本的比例平均为93.68%，是成本的主要构成部分。

其中硫酸钯、硫酸镍和次磷酸钠是该公司的主要原材料，2020年1~6月约占公司采购总额的35.89%、9.21%和4.89%，在其他因素不变的情况下，按照2020年1~6月财务数据测算，该三种原材料采购均价每变动1%，对公司利润总额的影响幅度分别为1.05%、0.27%和0.14%。

不好的消息是，报告期内，硫酸钯、硫酸镍采购价格呈现明显的上涨趋势，贵金属钯价格也快速上涨，导致重要原料硫酸钯的采购成本快速上涨，最近2年及1期，该公司硫酸钯采购均价分别较上期增加13.61%、59.71%和37.86%，因此，原材料硫酸钯采购价格的大幅增加严重影响了公司水平沉铜系列产品的毛利水平。

雪上加霜的是，该行业内部竞争的压力正在加大。目前，我国PCB水平沉铜系列产品主要被安美特等国际巨头公司所垄断，与国际巨头相比，该公司产品在品牌及技术积累等方面处于劣势地位，而该公司产品尚处于推广期。

“出于市场策略考虑，公司在价格上给予了一定的折让”，也就是说，在原材料价格上涨的同时，该公司产品需要降价来维持生计。

如果未来这些主要原材料价格大幅增长，且该公司不能及时通过向客户转移或者技术创新等方式应对价格上涨的压力，将会对该公司的经营业绩产生更多不利影响。

现金流承压，违规转贷数千万募集6成用于补血

然而，该公司的现金流水平也不容乐观，该公司自己承认：“经营活动产生的现金流净额处于较低水平。”

招股书显示，报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额仅仅分别为-148.22万元、846.37万元、850.09万元和1,005.06万元。

导致这个结果的原因依旧绕不开原材料。该公司表示“公司PCB客户销售收入大幅增加，该类客户账期相对较长，票据结算比例较大;同时，公司采购原材料多为大宗原物料，一般需要现款采购或者账期较短，报告期各期公司购买商品、接受劳务支付的现金金额较高。”

此外，该公司还有很多账款没有收回。报告期各期末，该公司应收账款账面价值分别为7,835.05万元、9,646.62万元、11,889.55万元和10,884.32万元，占同期流动资产的比例达到了惊人的57.23%、63.61%、54.98%和50.79%。

如果很多客户经营不善、财务状况恶化，该公司应收账款将面临着不能收回的风险，对该其经营业绩和资金状况产生负面影响。

该公司还进行了甩锅表示：“近年来，随着宏观经济增速趋缓，去杠杆政策导致资金面收紧，下游客户现金流状况也随之紧张。”

在此情况之下，公司还存在违规转贷和违规使用商业汇票行为来缓解公司资金压力。

公司称为满足银行贷款受托支付的要求，方便公司使用银行授信额度，2017 年和2018 年公司存在通过子公司及供应商取得银行贷款的“转贷”行为，金额分别为 5,550.00 万元和 1,980.00 万元，合计违规转贷资金高达7530.00万元。

除违规转贷补充资金缓解资金压力之外，公司还存在不规范使用商业汇票行为。 

为满足生产经营资金需要，2017～2019 年公司存在将收取客户的商业汇向个人背书的行为，金额分别为 563.63 万元、179.49 万元和 437.22 万元。

如果能顺利上市，三孚新材料科技预计能募资2.6亿元，其中1.6亿元都要拿来补充流动资金，可见该公司对现金流有多么的渴望。