2018年12月，南侨食品集团(上海)股份有限公司第一次提交了招股书，该公司真正要上会时，已经是2021年1月14日了。虽然我们看到该公司披露的数据还停留在2018年，但是已经足够多的暴露了该公司存在的种种问题，只是经过了接近3年的时间，这些问题是否存在亦或是加深，我们都无从知晓了。

毛利率下降盈利能力下滑

南侨食品公司是一家建厂20多年的企业，主要从事烘焙油脂相关制品的研发、生产与销售。产品按照应用领域来分主要有烘焙应用油脂、淡奶油、馅料、冷冻面团、进口品五大系列，产品范围大约有200多个品种。

在该企业寻求上市的期间，毛利其实整体上一直呈现下降的趋势。

该公司2018年1-6月、2017年度、2016年度、2015年度的营业毛利总额分别为38,060.48万元、72,107.09万元、76,227.17万元、65,973.03万元，其中，2017年度的营业毛利额较上年度下降5.40%。

该公司解释：“增幅远低于同期的营业收入增幅(12.27%)，主要因为2017年原料油价格的上涨以及新增固定资产折旧费用等因素导致单位产品成本大幅增加，而产品的售价调整幅度小于成本增长幅度所致。”

也就是说，该公司没有勇气或者能力，在原料价格上涨的时候同步调高售价。

更为严重的是，该公司的毛利率也在同步下降。

招股书显示，报告期内该公司2018年1-6月、2017年度、2016年度及2015年度的综合毛利率分别为33.39%、34.19%、40.58%和40.26%，一路呈现下降的态势。

其实，该公司面临的风险还有很多。

可以预见，未来随着食品同行业企业数量的增多和规模的扩大，市场竞争必将日趋激烈，行业的供求关系可能会发生变化，对该公司的综合毛利率将继续产生不利影响。

如果未来该公司不能在现有产品生产以及新产品开发领域保持竞争优势，该公司的综合毛利率也将存在下降风险。

此外，如果该公司所销售产品的价格以及原材料成本发生不利变化，公司的综合毛利率也将相应下降，从而对公司的经营业绩产生不良影响。

利润大幅波动稳定性不足

毛利率的降低最终会传导至利润，也就是企业口袋中的真金白银。

招股书显示，该公司2018年1-6月、2017年度、2016年度、2015年度的营业利润分别为13,090.91万元、25,785.95万元、32,972.31万元、26,461.09万元，报告期内其营业利润具有较大的波动。

南侨食品还是把锅甩给了原材料价格的上涨。

该公司表示，公司2017年度的营业利润较上年度减少7,186.36万元，下降21.80%，降幅较大，主要因为:一方面，受原料油的价格上涨、新增固定资产折旧及其他相关制造费用等因素的影响，相关产品的单位成本大幅增加，而产品售价的调整幅度低于成本的整体增长幅度，使得公司2017年度的营业毛利额相对有所下降。

另外该公司认为是新公司的设计拖累了利润。其表示：“随着2017年度销售规模的增长以及新公司的设立运营，公司同期的销售费用、管理费用等相关费金额均有相应程度的增长。因此，在公司产品毛利率下降而期间费用整体上涨的情况下，公司2017年度的整体营业利润降幅较大，且其降幅高于营业毛利额的下降幅度。”

招股书显示，该公司的主要原材料为棕榈油、豆油、椰子油等原料油，受大宗商品价格波动影响，2018 年 1-6 月、2017 年度、2016 年度和 2015 年度公司原材料成本占生产成本的比例分别为 84.76%、87.18%、85.35%和 84.22%，占比较高，同时，该公司短期内产品价格不会根据原材料价格变动作出调整。

所以，该公司认为，自己是随着原材料价格上下起舞的公司也并不夸张。

现金流堪忧日渐枯竭

此外，在公司的日常经营中，现金流也是在日渐枯竭。

招股书显示，该公司2018年1-6月、2017年度、2016年度、2015年度经营活动产生的现金流量净额分别为19,018.35万元、31,619.44万元、34,316.75万元、42,321.85万元，可谓是一日少似一日。

该公司承认，报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额呈下降趋势，一方面受到2017年净利润水平有所降低的影响。

但该公司又说：“另一方面主要因为公司2015年度的经营活动产生的现金流量净额较高所致。”

这个逻辑就很猛了，意思就是我们的一天天减少了，是因为之前太多了。

此外，该公司的资金周转率还大大低于行业均值。招股书显示，2017年度，行业平均应收账款周转率27.38，而该公司仅有13.28，该指标在2018年上半年进一步恶化，仅剩7.63。该公司认为，自身直营客户的占比较高，而公司的直营客户账期较经销客户长，因此公司整体的应收账款周转率会低于同行业公司。

不过，事实是不会因为解释而改变的。