时隔一年，民爆光电终于来到了创业板的门前。

　　近日，深交所官网显示，曾因现场督导惨遭五轮问询、最终无奈撤材料的民爆光电将于9月27日正式上会，再次向创业板发起冲击。

曾因现场督导喜提五轮问询

迫于对赌压力二次闯关

　　据悉，民爆光电是一家以外销为主的LED灯具ODM厂商，公司主要为GSS、依沃特等境外客户提供差异化、个性化的定制产品，业务涉及商业照明和工业照明两大领域。

　　深交所官网显示，早在创业板注册制刚刚实施一个月的时候，民爆光电就曾递交过创业板招股书。彼时，公司拟公开发行不超过2617万股，募资12.04亿元用于LED 照明灯具自动化扩产项目、研发中心建设项目和补流。

　　然而，在经历了多达五轮问询之后，公司也没能拿到创业板的入场券，甚至都没有走到上市委门前。2021年9月30日，民爆光电向交易所递交了撤材料申请，主动终止了首次创业板IPO之旅。

　　值得一提的是，在彼时创业板注册制开闸初期，为了更好更快地处理好存量企业以及各地暴增的创业板IPO需求，深交所几乎调动了所有的审核力量“集中精力办大事”，审核速度之快令人咋舌。像民爆光电这样历时一年之久、经历了多达五轮问询最终还没有上会的，实属少见。

　　究其原因，机会宝发现，在首次IPO时，民爆光电曾被抽中现场督导，深交所在其第三轮问询中也列举了现场督导发现的十大问题，包括员工股东入股资金源于实控人、实控人及员工股东“分红退回”、关联方披露不准确、将生产及仓库人员领料计入研发费用等。

　　令人惊讶的是，在主动撤材料仅八个月之后，民爆光电就再次开启了创业板IPO的闯关之路。机会宝猜测，这或许与公司实控人谢祖华及投资方签署的对赌协议有关。

　　招股书显示，2019年10月，民爆光电以22.67元/股的价格引进了深创投、红土智能、红土光明、宝安区产业基金4名新股东，谢祖华在此后也与其签署了一系列对赌协议。目前，双方约定，截至2023年12月31日，若民爆光电仍未成功在沪深交所上市，投资方有权要求谢祖华回购其持有的民爆光电全部或部分股权。

国内第四大灯具出口商

毛利率、净利润逐年下滑

　　不出意外地，在本次问询中，交易所针对民爆光电前次申报审核问询和督导关注问题的具体落实情况进行了重点关注，公司也表示称皆整改得当。不过，从企业本次递交的招股书来看，民爆光电仍然存在着许多问题。

　　首先便是它在规模、成长能力和盈利能力方面的问题。

　　根据中国照明电器协会发布的《2019年中国照明行业运行情况报告》，2019年，民爆光电在中国LED灯具出口企业中位列第四，前三名分别为其同行业可比公司立达信、阳光照明及国际照明品牌昕诺飞(原飞利浦)，公司另一家可比公司——光莆股份则位列第十。

　　就业绩规模来看，据机会宝统计，2017年以来，在立达信、阳光照明、民爆光电及光莆股份中四家A股上市公司中，民爆光电的营收和净利润规模均位于第三位，仅高于光莆股份。

　　而在增速上，数据显示，同时段内，民爆光电的营收规模除了在2020年有略微下降之外，其余年份均保持正增长，增速还算稳健；不过，就归母净利润来看，近5年来，公司的归母净利润规模除了在2019年取得了两位数增长外，其余年份的同比增速均录得负值，表现逊于其他三家。

数据来源：wind，机会宝

　　不仅如此，近年来，受上游芯片技术提升、产能增长和灯具生产流程优化等因素影响，LED灯具主要原材料的成本逐步下降，相关产品的价格也在不断降低。根据LED inside的历史统计数据，以一颗相当于60瓦的LED灯泡价格来看，其价格在2011年1月时约45-50美元/颗，而到2018年7月，价格却已经下滑至不到10美元/颗，至2019年5月进一步下降至7美元/颗2，LED照明产品的价格已渐渐逼近传统节能灯的价格。

　　如此背景之下，民爆光电的产品单价也难逃一降再降的命运。招股书显示，2019~2021年，公司商业照明产品的平均销售单价分别为80.36元/套、69.48元/套和68.22元/套，后两年分别同比下降了13.54%和1.81%；工业照明产品的平均售价则分别为598.16元/套、535.38元/套和480.27元/套，后两年分别同比下降了10.50%和10.29%。

　　具体到各细分品类中，除了吸顶灯在2020年的销售单价没有下降之外，报告期内所有系列灯具的价格都发生了不同程度的下跌。

　　然而，在价格不断下跌的同时，民爆光电的生产成本却没有更大幅度的缩减，而其毛利率对价格的敏感度还高于成本，这也直接导致公司的毛利率和净利润逐年下滑。

　　据招股书，2019~2021年，民爆光电商业照明产品的单位成本分别为52.84元/套、47.36元/套和51.23元/套，后两年分别同比增长-10.37%和8.17%；工业照明产品的单位成本则在后两年分别下降了3.24%和4.58%，相关降幅均低于价格降幅。

　　同时段内，民爆光电的主营业务毛利率分别为37.51%、34.11%和28.19%，归母净利润则分别为2.02亿元、1.77亿元和1.70亿元。

　　当然，作为一家外销占比在95%以上的本土企业，汇率的波动也会对民爆光电的毛利率造成较大影响。具体来看，公司产品以美元计价，若美元对人民币升值，公司产品毛利率水平会有所上升，反之则会拉低毛利率水平。另外，如果出现较大的汇兑损失，公司的业绩也会受到不利影响。

研发投入力度不足

不缺钱还募资补流

　　除了上述问题之外，民爆光电还存在着研发投入力度不足、不缺钱还募资补流、财务内控不规范等的问题。

　　具体来看，在研发费用绝对值上，数据显示，民爆光电在近三年的研发费用分别为0.54亿元、0.60亿元和 0.71亿元，在可比公司中仅高于光莆股份；而在研发费用率上，公司的相关数据则分别为4.98%、 5.71%和4.74%，整体低于同行业可比公司均值。

数据来源：wind，机会宝

　　另外，在募投项目方面，招股书显示，民爆光电此次拟将两亿元募集资金用于补流，但是，公司的账上其实并不缺钱。

　　数据显示，报告期各期末，公司交易性金融资产余额分别高达 3.22亿元、4.35亿元和4.53亿元，主要为银行理财产品和远期外汇合约，分别占当期流动资产的47.86%、53.29%和 41.05%。此外，公司还每年都进行现金分红，所涉金额分别为1亿元、1600万元和3399.05万元。

　　最后，在财务内控方面，招股书显示，报告期内，民爆光电还存在着关联方资金拆借、第三方回款、现金交易等的财务内控不规范情形。