昨天下午，蜜雪冰城股份有限公司的A股上市申请已获受理并正式预披露招股书，募集近65亿元，拟登陆深交所主板。

　　营收进入百亿规模，毛利率逐年下降

　　招股书显示，2019年到2022年一季度，蜜雪冰城实现营业收入25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元和24.34亿元，2020年和2021年分别同比增长82.38%、121.18%。

　　同期净利润分别为4.45亿元、6.32亿元、19.1亿元和3.9亿元。2020年和2021年分别同比增长42.81%、203.09%。

　　虽然蜜雪冰城产品均价为6至8元，远低于喜茶、奈雪的茶、茶颜悦色、茶百道、古茗的产品均价。但蜜雪冰城产品利润空间较大、薄利多销，带动盈利能力，过去三年赚了近30亿元。

　　报告期内，蜜雪冰城主营业务毛利率分别为 35.95%、34.08%、31.73%和 30.89%，逐年下降。招股书提到，主要系公司产品销售结构、销售单价及单位成本的变化所致，比如原料端市场价格上涨，导致生产成本有所提高。

　　招股书风险提示显示，公司毛利率水平受行业发展状况、产品结构、产品价格、原材料价格等多种因素的影响，因此，若未来上述因素发生不利变化，公司毛利率将可能下降，进而影响公司盈利能力。

　　股权结构上，张红超与张红甫为控股股东及实际控制人，合计直接持有蜜雪冰城85.56%的股份。二人为兄弟关系。此外，蜜雪冰城股东名单中，还出现了美团，高瓴资本。招股书显示，美团旗下龙珠美城和高瓴旗下高瓴蕴祺，分别持有蜜雪冰城4%股份。

　　资料显示，1998年，张红超在郑州的河南财经学院（现河南财经政法大学）读书，为了减轻家庭负担，他租下了一间小橱窗开了一家“寒流刨冰”冷饮店，专营刨冰等各式冷饮，这也是蜜雪冰城的前身。2000年，品牌名称“蜜雪冰城”正式启用。经过多次搬迁和尝试，2007年，蜜雪冰城新鲜冰淇淋店开业，同年，开启加盟模式。

　　从刨冰小店到连锁品牌，蜜雪冰城在下沉市场打出一番天地后，已经开始走“农村包围城市”的路线，开始进入高线城市，与奈雪的茶、喜茶等众新茶饮品牌正面交锋。然而，从营收结构来看，蜜雪冰城走了与前两者完全不同的路。

　　门店越多越赚钱，但食安问题也越多

　　和奈雪的茶完全自营、收入主要来自门店对外销售的现制茶饮与烘焙产品的模式不同。蜜雪冰城主营收入来源于向加盟商销售食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品，以及加盟管理服务费。其中占比较大的是食材和包装材料的销售收入，也就是说，光2万多家加盟门店的食材和包装采购，就为蜜雪冰城贡献了超85%的收入。

　　这或许也是门店数量飞速增长的原因。2019年到2022年一季度，蜜雪冰城门店总数由7225家增长到22276家，年复合增长率为68.49%。仅2022年前三个月，门店数量就净增1765家。

　　截至2022年3月底，蜜雪冰城加盟门店占到了99.8%，超2万家门店中，直营门店仅为47家。加盟销售模式下，蜜雪冰城将食材、包装材料、设备设施、营运物资等商品销售给各加盟门店，并向加盟门店收取加盟费、管理费、培训费等。加盟销售收入占公司主营业务收入之比超过96%。

　　其中，食材主要包括奶昔粉、奶茶粉等固体饮料，蔗糖、 果汁等风味的饮料浓浆，以及果酱、茶叶、水果等各类食材；包装材料主要包括杯子、包装袋、吸管等各类包装材料。直营门店产品指公司直营门店直接销售给消费者的现制饮品和现制冰淇淋；加盟商管理收入包括向加盟商收取的加盟费、管理费、培训费和保证金。

　　加盟模式为蜜雪冰城带来了低成本、高效益的收入模型。不过，加盟模式弊端明显。

　　招股书显示，报告期内，公司加盟门店数量快速增加，使得公司对加盟门店的监督管理难度也随之提高。加盟门店在管理和运营标准上，可能存在与公司要求不一致的情况。若加盟门店发生店员操作不规范、门店卫生不合格等违规情况，从而导致产品质量纠纷或食品安全事故，将对公司的品牌声誉及经营业绩产生不利影响。

　　实际上，随着门店的增多，蜜雪冰城多次因为食品安全问题上热搜。最近的新闻是，齐齐哈尔市建华区鑫行蜜雪冰城饮品店因违反食品安全法规，被齐齐哈尔市建华区市场监督管理局罚款1万元。违法事实显示，消费者在该店购买的两杯冰鲜柠檬水中发现有虫状异物。

　　而在今年3月，泾川县百香蜜雪冰城饮品店因特调奶浆、乳酸菌饮料过期，被罚款1万元。4月，恭城县恭城镇蜜雪冰城奶茶店因多袋“焙炒咖啡粉”过期，被罚款2000元。6月，龙山县蜜雪饮品店因冰鲜柠檬水中发现虫子，被罚款1.2万元；北京三阳臻成商贸有限公司经营的蜜雪冰城门店因荔枝汁超过保质期，被罚款5000元。 9月，一女子在西安某蜜雪冰城门店的芋圆葡萄中芋圆里喝出小木棍……

　　虽然蜜雪冰城具有一定的规模效应，但由于产品毛利低、管理不足等问题，服务、卫生安全问题是其最大的痛点之一。

　　加盟门槛低，3.4万即可加盟一家门店

　　根据窄门餐眼数据统计，蜜雪冰城门店数量位居国内现制茶饮行业第一。庞大的加盟店规模，支撑起了蜜雪冰城的商业版图。

　　蜜雪冰城门店扩张速度快的另一个原因，或许是因为加盟门槛较低。招股书显示，蜜雪冰城的加盟商管理收入包括向加盟商收取的加盟费、管理费、培训费和保证金。

　　其中，按城市级别不同，蜜雪冰城加盟费有7000 元/年、9000 元/年、11000 元/年；此外，“幸运咖”品牌加盟费10000/年；“极拉图”加盟费16000/年，签订的特许经营期限一般为 3 年。此外，蜜雪冰城家门店需要的管理费为4800 元/年、培训费为 2000 元/年、保证金为20000 元/店。也就是说，要开一家蜜雪冰城门店，最低需要3.38万元即可，最高也不超过4万元成本。

　　而根据奈雪的茶IPO期间招股书的相关数据，奈雪的茶标准门店成本为185万元，更小一些的PRO门店成本为125万元。

　　近两年，蜜雪冰城还在主品牌之外，布局了现磨咖啡品牌和现制冰淇淋品牌，探索新的增长曲线。数据显示，幸运咖和极拉图的加盟数量，从2019年的1家和3家，增长至2022年3月末的636家和21家，同样以加盟模式为主。

　　近日，蜜雪冰城还新推出了瓶装水产品，布局饮用水赛道，或为上市讲出新故事。不过，不论是咖啡还是瓶装水，蜜雪冰城优势还未呈现出来。

　　此次走向资本市场，蜜雪冰城拟募资近65亿元，募投项目多达12个，包括5个生产建设类项目、3个仓储物流配套类项目、3个其他综合配套类项目以及补充流动资金。其中补充流动资金为这12个项目中拟投入19亿元。招股书提到，生产建设类项目拟重点完善公司自主制造能力，构建更为强大的供应链制造体系；仓储物流配套类项目拟重点完善公司多级仓配体系；其他综合配套类各子项目为公司成本中心项目，意在全面提升公司品牌影响力、数字化管理水平及产品技术创新能力，增强公司综合竞争力。