又一家来自于广东的家族式企业在经过近十个月的前期审核之后，终于即将正式叩响A股的大门。

　　成立于2003年的广东扬山联合精密制造股份有限公司（下称“扬山精密”），是一家珠三角洲典型的家族控股企业，实际控制人何俊桦、何桂景、何泳欣、何明珊，为一家四口，共控制着扬山精密目前超过76%的股份。

　　与近些年来陆续将发展前景投射于资本市场的粤地家族企业相类似，承载着家族兴旺的使命和诸多投资人一朝暴富的希望，扬山精密将登上于2022年3月10日召开的证监会第十八届发审委2022年第28次发审会，就其IPO上市申请接受A股市场把关者——发审委员们的最关键一审。

　　公开资料显示，扬山精密主要从事精密机械零部件的研发、生产及销售，其主营产品包括活塞、轴承、气缸、曲轴等，广泛应用于空调压缩机、冰箱压缩机和汽车零部件等多个领域。

　　此次IPO，扬山精密则计划发行不超过2698.33万股以募集4.95亿元投向“新增年产3800万件空调压缩机部件、200万件刹车盘及研发中心扩建”、“安徽精密零部件产业化建设”、“安徽压缩机壳体产业化建设”等三大项目及补充流动资金。

　　纵然已经成立近20年，但扬山精密的基本面却并未使其出挑于同期申报上市的企业。虽然在2018年至2020年三年报告期内，其营收与利润皆实现了持续的较高增长，尤其是2019年，扣非净利润一度达到同比近90%的增长，不过对于一家申请深市主板上市的企业而言，其最近一个会计年度那刚刚8000万出头的扣非净利润，却只能说是刚过及格线。

　　比较起并不出众的业绩，扬山精密备受争议的更在于其明显的大客户依赖问题。

　　在2018年至2021年1-6月的IPO报告期内，前五大客户对扬山精密的销售收入占比便分别达到 97.68%、97.03%、97.15%和 93.69%，尤其是对第一大客户——美的集团(59.240, -0.28, -0.47%)，可以说，扬山精密在近三年多时间里，有超过了七成的收入皆来自于其。

　　不仅大客户问题存有争议，扬山精密的主要供应商的身份以及相关交易的真实性，也有待其进一步揭开谜团解释其合理性。

　　虽然存在上述种种瑕疵，但扬山精密此次IPO之旅被发审委顺利放行的几率仍存。

　　“业绩差强人意，但胜在成长性不错，大客户依赖问题如果属于行业特性，也并不会造成发行上市的障碍，至于供应商问题，我认为也有较大的解释空间。”沪上一家大型券商资深保荐人代表告诉叩叩财讯。

　　可以预见，如果一旦扬山精密此次IPO得以成行，其实控人家族以及数位外部投资者将迎来一场资本饕餮盛宴。其中一位特殊的股东，备受关注，不仅仅是在早前几年间该股东一直以代持的方式潜伏于扬山精密中，也不仅仅因扬山精密的此次IPO或将给其带来超过半亿身家的丰厚回报，更在于其不同一般的身份加持——国内知名房企碧桂园集团创始人杨国强的女婿、现任碧桂园主席杨惠妍的老公陈翀。这也是这位站在25岁时便被称为“中国最有钱的女人”的背后的男人罕有的一次现身于拟IPO企业之中。

　　1）大客户重大依赖与待解的供应商谜团

　　无论扬山精密承认不承认，其背靠美的集团“好乘凉”形成重大依赖皆为不争的事实。

　　据2020年6月修订的最新版本《首发业务若干问题解答》中第38条明确规定，“发行人来自单一大客户主营业务收入或毛利贡献占比超50%以上，表明发行人对该单一大客户存在重大依赖”。

　　据扬山精密披露的公开数据显示，在2018年至2021年1-6月这三年一期中，美的集团一直以超第二大客户巨大的优势牢牢占据着扬山精密第一大客户之位，从2018年1.87亿元的采购额和对应67.06%的营收占比，到2019年超2.6亿的营收贡献和高企至77.02%的营收占比，乃至到2020年，扬山精密对美的集团的销售收入更是一举突破至3.47亿，占扬山精密当年营收的76.9%，这一连串数据无疑皆是符合证监会对拟IPO企业对单一客户存在重大依赖的界定。

　　或是为了牢牢攀附住美的集团这棵大树，在对美的集团的销售策略中，扬山精密也区别对待于其他客户。

　　扬山精密承认，其在此次IPO报告期内均以直销方式实现销售，定价方式主要为“原材料成本+费用+合理利润”，但对美的集团等少数几家企业，其采用的则是寄售模式供货，即在货物经购买方领用后方确认收入，而对其他客户，扬山精密则采用送货签收销售模式，即将货物交付给购买方，购买方签收货物后确认收入。

　　“说明寄售模式是否符合行业惯例，说明供应商管理系统中发行人发货、领用、库存数据与发行人自身对应数据是否匹配，产品领用时点与发行人收入确认时点是否存在差异，说明寄售相关内部控制流程及执行有效性。”在证监会对扬山精密此次IPO下发的反馈意见中，要求其解释针对少数大客户所采用的寄售模式的合理性。

　　除此之外，扬山精密还对美的集团给予唯一的折扣销售的特殊待遇，并在相关的合同中明确中存在价格最惠待遇条款。

　　“论证并披露客户高度集中是否会导致未来持续盈利能力存在重大不确定性，是否符合发行条件。”证监会同样在扬山精密IPO反馈意见中质疑道。

　　“发行人与美的集团已自 2009 年以来已进行多年的合作，双方合作良好，未发生违约、合作中止的情况；双方建立了完善的争议解决机制并形成执行共识。发行人与美的集团的业务具有稳定性与可持续性。”对于与美的集团合作的相关依赖问题，扬山精密如此解释道。

　　“证监会在对于重大客户依赖是否对IPO构成重大不利影响时，重点考量的是在行业普遍性的条件下，该客户的稳定性和业务的持续性，扬山精密下游企业的确存在市场较为集中的特性，这也导致其客户高度集中具有一定合理性。”上述保荐代表人认为，其对美的集团的重大依赖很大几率上并不会对其IPO造成发行障碍，但从美的集团对扬山精密近年来不断上升的营收占比，其客户集中度的特性一直未得到缓解和改善，这显然也给扬山精密的后续发展埋下了风险，这也说明扬山精密“市场的拓展空间或者是新客户的开发成效未见起色。”

　　客户方面紧紧依附于美的集团的趋势尚未见改善，其在供应商方面，也存在对少数几家供应商的较大依赖。

　　据招股书披露，扬山精密主要采购的原材料为废钢，其他采购主要为外购铸件及委外加工、铸造造型材料、助剂、刀具、合金等。

　　在扬山精密的主要供应商中，中山市润兴再生资源回收有限公司（下称“润兴公司”）地位举足轻重，除了在2018年仅以不到1000万的采购金额屈居第二大供应商外，在2019年、2020年及2021年上半年皆牢牢稳固地盘踞于其第一大供应商之位，在2019年至2021年上半年间，扬山精密对润兴公司的合计采购金额更是超过1亿元。

　　据工商信息显示，润兴公司成立于2018年1月19日，最初注册资本仅10万元，也就是说，就在润兴公司成立当年，其便一跃成为了扬山精密的第二大供应商，且此后对其的销售收入更是逐年暴增。

　　2018年8月20日，润兴公司才把自己的注册资本从10万元变更为500万元，但在工商信息中披露的润兴公司提交的企业年报显示，在2018年度报告中，润兴公司的从业人数为7人，缴纳城镇职工基本养老保险、职工基本医疗保险等五险的人数皆为1人。而2019年和2020年度报告中，润兴公司选择不公示从业人数，其缴纳五险的人数均为2人。

　　此外，根据润兴公司留在工商信息中的最新联系方式， 叩叩财讯通过微信电话号搜索发现，该号码的所有者为一家名为“亿信办证会计”的机构所持有。

　　很难想象，一家三年仅对扬山精密销售额便已经超过1亿额度的企业，其公司的规模和人员配比乃至联系方式，似乎皆存真实疑云。

　　同样，另一家名为广东省龚诚再生资源回收股份有限公司（以下简称“龚诚公司”）的供应商，也与润兴公司存相似的质疑。

　　成立于2018年12月底的龚诚公司，同样在成立之后迅速成为了扬山精密的重要供应商，

　　在2019年至2021年1-6月间，龚诚公司对于扬山精密而言一直皆为仅次于润兴公司的存在，常年出现在其第二大供应商之位，三年间，扬山精密对其的采购额超过5000万。

　　而在龚诚公司提交的2019年度、2020年度报告中，其企业缴纳五险的人数仅分别为1人、4人。

　　2）“中国最有钱女人”背后的男人潜伏将获利数千万

　　正如上述所言，即便在大客户和供应商问题上争议尚存，但扬山精密此次IPO通过审核的概率依然颇大。

　　或许也正是其所谓的成长性，在扬山精密启动IPO之时，这家典型的家族型企业亦获得了多位外部投资者的青睐，其中也包括一位特殊的股东。

　　2018年5月，扬山精密召开股东会通过决议，决定新增758万注册资本，该新增部分由新股东自然人何光雄以4499.41万的成本认购。

　　这是扬山精密股份制改制并正式启动IPO前的最后一轮增资。

　　2018 年 7 月 20 日，也就是在前述增资甫一完成，扬山精密便宣布公司类型由有限责任公 司变更为股份有限公司，由此也正式拉开了其冲击上市的序幕。

　　改制完成后，何光雄以持有扬山精密758万股对应10%的持股比例成为了除实际控制人何氏家族外持股比例最大的外部投资者。

　　但实际上，由何光雄持有的这758万股，一大半并非真正归属何光雄本人所有，而是其作为前台的显名股东代替他人持有。

　　2021年2月底，在完成IPO前期辅导后的扬山精密即将向证监会正式递交上市申请书的前夕，躲藏于何光雄身后的另一名股东终于在潜伏了近三年时间后露出了真容。

　　据扬山精密IPO申报材料显示，2021年 2 月 28 日，何光雄与自然人陈翀签署《股份转让协议》，何光雄将其持有的联合精密 5.62%股权合计454.8万股转让予陈翀。

　　同时，何光雄也承认，上述相关转让股权为其自2018年5月起替陈翀代持的还原。

　　在该部分股权还原后，陈翀便以454.8万股的持股成为了扬山精密第六大股东。

　　陈翀是扬山精密近十五年来的股权历史沿革中，数轮外部股东增资扩股历程中唯一的一位以代持身份潜伏于其中的投资人。

　　“发行人历史上曾存在股份代持，请发行人说明实际持有人是否存在基于身份不得从事盈利性活动的限制，股东之间是否知晓代持关系的存在，且对代持关系没有异议、代持的股东之间没有纠纷和争议”，对于陈翀的潜伏，证监会也对此质疑道。

　　但扬山精密则以陈翀“工作忙”为由草草解释其代持的合理性。

　　陈翀的真实身份并非普通的名不见经传的投资者。

　　扬山精密披露的相关信息显示，陈翀，1978年11月出生，现任碧桂园集团董事局非执行董事、国强公益基金会理事长。

　　比起陈翀公开披露的相关头衔，其还有一个更为引人关注的身份，那便是碧桂园集团创始人杨国强的女婿，陈翀的妻子正是杨国强最为知名的二女儿，现任碧桂园主席杨惠妍。

　　对中国房地产行业稍有认知的人，应该对杨国强与杨惠妍皆不陌生。

　　当2005年，从碧桂园掌门人杨国强将其持有的碧桂园股权悉数转给二女儿杨惠妍开始，杨惠妍便一步步走向前台，不仅成为了碧桂园中仅次于杨国强的存在，多年来一直被视为碧桂园的接班人，更连续多年被外界称为“中国女首富”。

　　相比妻子的光环在身，陈翀则显得更为低调而神秘，作为“中国最富有的女人”背后的男人，有传闻称，陈翀和大多数普通人一样，清华大学刚一毕业就来到碧桂园上班，也正是在这里，认识了杨惠妍。2006年，仅仅在杨惠妍来碧桂园工作的第二年，两人便已经结婚。不过也有另一种说法称，陈翀的父亲是政府部门的高级干部。

　　据碧桂园内部人士称，在杨惠妍掌舵碧桂园的这些年里，陈翀并不参与管理碧桂园的许多事务，而是主要帮助处理碧桂园的一些公益事业项目。

　　或许很多人没有想到，低调热心公益的陈翀悄悄地现身拟IPO企业潜伏三年而即将“闷声”分享资本的饕餮盛宴。

　　若扬山精密IPO能成功获得发审委首肯并最终通过核准挂牌上市，陈翀在其中的投资必将为其带来丰厚的馈赠。

　　以扬山精密此次上市计划发行不超过2698.33万股以募集4.95亿元测算，其IPO发行价则约在18.36元/股左右。

　　即便以该发行价为估值测算，陈翀在扬山精密中454.8万的持股市值便将达到8350万，除去其2018年5月入股投入的2700万成本，其至少将获得超过5600万的收益。