自八马茶业股份有限公司（以下简称“八马茶叶”）加入争夺A股茶叶第一股以来，其上市进程被关注。深交所官网最新进展显示，八马茶叶交出了第一轮答卷，IPO进程迎来实质性进展。在首轮问询中，八马茶叶对是否符合创业板定位、存货逐年增加、研发费用等30个问题进行了答复。但八马茶叶最终能否过关，尚留有悬念。

　　创业板定位被问询

　　招股书显示，八马茶叶是一家知名的全茶类全国连锁品牌企业，主要从事茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务，产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶、再加工茶等全品类茶叶以及茶具、茶食品等相关产品。经营业绩方面，2018-2020年，八马茶叶实现的营业收入分别约7.19亿元、10.23亿元、12.47亿元，对应实现的归属净利润分别为4882.35万元、9188.16万元、11646.99万元。

　　北京商报记者注意到，八马茶叶曾有一段在新三板挂牌的经历，并于2018年4月终止挂牌。创业板实施注册制后，营收、归属净利润均保持增长的八马茶叶，也有了更大的资本野心。2021年4月15日，深交所受理了八马茶叶的IPO申请，5月12日进入问询阶段。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬认为，八马茶叶上市背后的推动力，主要是其通过上市实现融资后，提高它在市场上的占有率。

　　能否圆梦A股是后话，当下八马茶叶面对的首要问题，是是否符合创业板的定位。这一点在首轮问询中被重点审核。

　　深交所指出，根据《上市公司行业分类指引》，八马茶叶所处行业为“零售业”，根据《国民经济行业分类》，八马茶叶所处行业为“食品、饮料及烟草制品专门零售”。《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》（以下简称《创业板推荐暂行规定》）第四条“负面清单”包括：“（三）酒、饮料和精制茶制造业”，八马茶叶及中介机构则认为发行人不属于《创业板推荐暂行规定》原则上不推荐申报的情形。对此，深交所要求八马茶叶补充披露发行人是否满足《创业板推荐暂行规定》的相关要求。

　　八马茶叶在披露的回复意见中则表示，公司的业务发展及经营理念具有较为明显的创新及创意特征，同时，公司将传统茶叶零售与新技术、新业态、新模式进行了深度融合，满足《创业板推荐暂行规定》的相关要求。

　　存货逐年递增

　　从招股书来看，八马茶叶存货呈现逐年递增的情形。

　　招股书显示，八马茶叶的流动资产主要由货币资金和存货构成，2018-2020年，上述两项资产合计占流动资产的比例分别为83.83%、86.33%和83.51%。

　　数据显示，2018-2020年，八马茶叶的存货金额分别为15052.34万元、20899.69万元和32046.13万元，占流动资产的比例分别为38.91%、43.46%和54.27%。

　　据招股书，八马茶叶的存货主要由库存商品、半成品、包装材料及周转材料、发出商品和原材料组成。从披露的招股书来看，八马茶叶存货的增长主要来自库存商品的增长。2019年和2020年末，库存商品账面价值分别较上年末增长93.39%和60.82%。

　　在首轮问询中，深交所要求八马茶叶结合库存商品的明细构成，以数据分析方式披露2018年以来库存商品余额大幅增加的原因、库存商品余额变动与收入变动是否匹配。

　　八马茶叶表示，主要系随着公司品牌知名度的提升、经营规模的逐渐扩大和综合实力的逐渐增强，公司保持的必要库存商品规模有所增长；公司加大了普洱茶采购储备力度。

　　八马茶叶认为，公司的存货构成结构兼具生产制造型企业、商贸零售型企业的特点。公司存货各科目占比结构情况与公司生产经营模式相符，具备商业合理性。

　　不过，招股书中，八马茶叶亦坦言，若出现部分存货因市场需求变化而导致价格下降或出现滞销等情况，则公司需对该等存货计提跌价准备或予以报损，从而对公司财务状况和经营成果产生不利影响。

　　2020年研发费用率下降

　　在山西证券(6.810, 0.03, 0.44%)南宁营业部投研总监谭富文看来，茶行业涉及的茶叶品类众多，行业集中度相对较低、市场竞争较为激烈。近年来，随着消费者品牌意识不断增强，茶企之间的竞争进一步体现为以品牌、商业模式、营销渠道和质量为核心的综合实力竞争，茶叶行业市场份额正逐步向具有品牌优势、渠道优势、产品优势的品牌茶叶企业聚集。

　　独立经济学家王赤坤认为，无论是加高竞争壁垒还是谋求更大的市场空间，这一切都离不开品牌层面的支持，而推出非常有竞争力的新品是茶企竞争的核心。

　　八马茶叶的研发投入情况也受到关注。

　　招股书显示，2018-2020年，八马茶叶的研发费用分别为165.64万元、570.22万元、328.01万元，占各期营业收入的比例分别为0.23%、0.56%、0.26%。

　　在首轮问询中，深交所要求八马茶叶补充披露目前在研项目的主要情况、研发预算、累计研发投入金额，说明报告期内研发费用变动的合理性。

　　对此，八马茶叶表示，报告期内研发费用变动具有合理性。八马茶叶具体谈到，报告期内在研项目各期投入金额分别为36.44万元、83.05万元以及83.44万元，占研发费用的比例分别为22%、14.56%以及25.44%。其中2018年在研项目投入金额较低主要原因系三个研发项目均于2018年4月立项，前期项目准备阶段支出较少。2019年及2020年，公司在研项目投入金额较为稳定，其中2019年由于发行人优化产品线，推出较多新品，如普洱茶“信记号”系列产品，研发设计费用增长较多，故在研项目投入金额占研发费用的比例相对较低。

　　另外，数据显示，2018年、2019年可比公司研发费用率的均值为1.27%、1.11%，报告期内八马茶叶与行业均值水平存在一定差异。八马茶叶表示，主要系澜沧古茶、中国茶叶主要产品为自主生产。