近日，厦门美柚股份有限公司在深交所创业板申请IPO，作为“她健康”领域的头部公司之一，其计划上市的消息也受到了不少市场人士的关注。

　　然而，这家公司在“她经济”领域却似乎遭遇了天花板：用户数三年不涨、业绩增收不增利、主业过度依靠单一群体……　这也让不少市场人士担心，如今更多依靠返利导购和竞价广告赚钱的美柚，能走好它的上市之路吗？

　　1

　　美柚要上市

　　业务主打“她经济”

　　据公司招股书，美柚此次上市拟募资约18.7亿元，主要用于技术研发平台升级、信息推广服务升级、电商服务升级、女性内容生态建设、女性产品研发等项目。

　　资料显示，厦门美柚股份有限公司成立于2013年11月，注册资本4000万元，是一家基于移动互联网的女性生活服务提供商，主要从事女性生活服务类移动应用产品的设计、研发、运营，涵盖经厦门美柚股份有限期管理、备孕、孕期管理、育儿等各阶段的女性用户群体，提供资讯阅览、社区交流、电商导购等功能。

据公司招股书

　　这家以女性经期助手APP起家的公司，如今也算是处在女性健康市场的头部区间。包括去年，还有一份《2019“她经济”研究报告》指出，美柚领跑“她健康”领域，渗透率达69.3%。

　　在此之前，公司也曾多次尝试上市。2012年，美柚在海外设立持股平台，尝试在美股上市；2016年，美柚拆除VIE架构，赴美上市计划失败；2018年，美柚再次发声称计划将在国内上市；去年11月，美柚表示将冲刺科创板，却遭遇各种质疑告吹；直到眼下，美柚才终于定下了创业板上市的目标。

　　企查查数据显示，公司在2013年至2018年期间，几乎每年都有融资的消息传出，公开金额最高的一笔接近10亿元，只是到了近两年，却似乎未再出现愿意投钱的“金主”。

据企查查

　　在一些分析看来，美柚如今终于选择上市，或许也有一定急于拉来投资，扩大市场影响的意图。

　　曾令很多人惊讶的是，作为主要受众为女性的APP，美柚的老板却是一个80后男性。

　　招股书显示，2019年7月，美柚文化召开股东大会通过设置特别表决权的相关议案，公司控股股东陈方毅持有的公司表决权比例为71.36%，陈方毅及其一致行动人直接及间接持有的公司表决权比例为79.15%。而陈方毅直接持股比例为19.95%，陈方毅及其一致行动人直接及间接控制公司的股份比例为41.68%。

　　2016年，美柚创始人兼CEO陈方毅被评为2016“中国潮流人物”还曾发表感言称：“美柚的未来，我们有一个使命就是让女人更美、更健康，我们所有的事情都是让她更漂亮、更健康。冲着这个使命我们要变成世界上最懂女人的公司。”

　　只是，这个目标是“世界上最懂女人的公司”，专注布局“她经济”的美柚，如今却似乎遭遇了天花板。

　　2

　　用户数、业绩遭遇天花板

　　进一步扩大市场不容易

　　最明显的“天花板”，体现在了美柚的用户数量上。

　　2017年5月，艾瑞曾发报告称美柚月活跃用户仍属达3000万。可三年过去了，同样是艾瑞数据，2020年7月的美柚月活却依然仅是“超3000万”。

　　而在日前发布的美柚招股书中，其月活则只有“超3100万”，以此计算，美柚2017年至今的年月活跃用户数增长仅有1%。

　　而隔壁同样布局女性群体的小红书，却已在去年6月的内部信中表示，月活用户量已经突破8500万，达到美柚的近三倍。

　　反映到美柚的业绩上，则是明显的“增收不增利”。

　　据公司招股书，2017-2019年，美柚股份分别实现营收4.23亿元、5.16亿元、6.17亿元；实现归母净利润1.12亿元、1.48亿元、1.24亿元。相比从4亿多元涨到6亿多元的营收，美柚始终在一亿多元徘徊的净利润，最新一年的净利增速甚至是负数，-16.05%的数据显示出明显的下滑趋势。

　　美柚业绩“增收不增利”

　　不仅如此，公司的部分主要业务营收，还十分依赖阿里提供的业务。

　　事实上，美柚的主要营收来源为广告服务和电商服务，去年二者的营收占比分别为60.13%和39.65%。

　　电商服务是指主要通过淘宝、天猫、京东、拼多多等大型电商平台的推广联盟开展，其中报告期内来自阿里巴巴旗下推广联盟阿里妈妈的佣金收入占公司电商服务业务收入的比例分别为95.41%、95.29%、89.08%。

　　这种情况下，如果电商平台调整收益分成或技术服务费收费标准，又或者电商平台因经营不善导致商家数量锐减或商家降低推广佣金预算，公司的经营业绩都可能受到不利影响。

　　广告服务则是指通过其运营的美柚、柚宝宝等移动应用产品，向广告客户提供广告资源位，并基于广告点击数、展示天数、曝光数等结算方式取得广告服务收入。

　　然而，查看主要业务中各个细分项目的变化，这家号称“最懂女人”的美柚，已越来越偏向于一家主打返利导购和竞价广告业务的公司。

　　而类似领域中，早已有大量公司及APP杀入，其中还不乏抖音、小红书等服务人群更广的强势竞争者，美柚想要进一步扩大市场并不容易。

　　事实上，类似美柚这种主打单一女性群体，依靠广告、电商服务盈利的上市公司已有先例：2018年纽交所上市的蘑菇街(MOGU)，也曾一度称霸“网购少女”领域的市场，此前在广告、电商方面的盈利能力同样不弱，却于上市当天惨遭破发，直到眼下，市值仍多在3亿美元之下徘徊。

　　如今，曾号称要“最懂女人”的美柚，在一波三折的上市之路又有了新进展，可未来还能走多远，仍需看公司的下一步行动。