近日，证监会官网披露显示，贵州国台酒业股份有限公司（简称“国台酒业”）已于6月2日申请终止审查IPO。

　　在此之前，国台酒业于2020年5月递交上市申请，正式冲击“酱酒第二股”；2020年11月，证监会针对国台酒业上市申请文件提出47条问询；一个月后，国台酒业更新招股说明书。

　　对于IPO终止审查，国台酒业一位工作人员回应时间财经称，“此次撤回申请，主要因为公司发展较快，之前的募资规模已经不适合未来发展，公司需要扩大募资规模。等调整完成之后，公司会尽快准备重新上市，但时间目前尚不确定。”

　　该人士还表示，国台酒业是符合上市条件的，不存在证监会反馈意见公司解决不了的情况。

　　据招股书，国台酒业此前计划发行不超过4282.10万股，拟募集资金25亿元，其中20亿用于年产6500吨酱香型白酒及改扩建工程项目，剩余5亿元用于补充流动资金。

　　白酒类分析师蔡学飞对时间财经表示，国台酒业终止IPO审查，主要原因可能还是政策方面的限制。国台酒业同属茅台核心区域，而目前酱酒资本化比较活跃，加剧了酱酒的泡沫化；另一方面，国台酒业申报材料可能存在一定风险。

　　独立经济学家王赤坤则认为，最近各个资本方以及上市公司都在持续进入酱酒领域，购买酒厂或投资项目，推动项目估值提升了几倍甚至上百倍。国台酒业两年前计划上市，如果再按照两年前的情况进行估值，显然是吃亏的。因此，国台酒业可能是基于各方利益的考量，要对估值进行重新思考。

　　根据公开资料，国台酒业成立于2001年，专注于酱香型白酒的研发、生产和销售，三个酿酒基地均位于贵州省仁怀市茅台镇，是茅台镇第二大酿酒企业。

　　国台酒业实控人是闫希军家族，是老牌药企、上市公司天士力(13.850, -0.40, -2.81%)的实际控制人。《2020胡润百富榜》显示，闫希军家族身家160亿元，排名第338位。

　　闫希军、吴迺峰、闫凯境和李畇慧为国台酒业的实际控制人，通过国台集团、天士力大健康及华金天马，合计控制国台酒业84%股权。

　　其中，国台集团、天士力大健康注册地均为天津市。据公开资料，闫希军出生于甘肃省，目前所持产业主要位于天津。

　　作为酱香型酒企，国台酒业目前处于很好的赛道。较长时间以来，白酒市场保持着以浓香型白酒为主导、酱香型白酒次之、清香型白酒位居第三的产业格局。

　　得益于贵州茅台(2271.000, 19.50, 0.87%)等酱酒企业的市场培育，消费者对酱香型白酒口感的认可度不断提升，消费群体规模不断扩大。“酱酒热”下，酱香型白酒的行业利润占比由2013年的20%增至2018年的35%。

　　王赤坤称，近一两年，酱香酒在慢慢挤压其他香型市场，无论一级还是二级市场，都在持续加码酱香型项目。

　　截至2020年6月末，国台酒业总资产53.99亿元。2017年至2020年6月的营业收入分别为5.73亿元、11.76亿元、18.88亿元、13.59亿元，净利润分别为0.47亿元、2.40亿元、4.11亿元、2.45亿元。

　　公司经营活动产生的现金流量净额持续为正，2017年至2020年1-6月，国台酒业经营活动产生的现金流量净额分别为2.05亿元、1.89亿元、7.96亿元和1.20亿元，累计达13.11亿元，为同期净利润累计数的139.07%。

　　国台酒业称，公司始终坚持先款后货的结算方式，应收账款规模一直处于较低水平，预收账款随着销售规模扩大而大幅增加，经营活动产生的现金流量净额明显高于同期净利润。

　　对酱香型白酒生产企业来说，优质基酒的稳定供应是保障企业持续健康发展的核心要素。据招股书，2019年产季，国台酒业基酒产能达到5300千升，随着系列基础建设项目的推进，未来生产和销售规模还将持续稳步扩张。

　　截至2020年3月末，国台酒业实现对国台怀酒的控制，获得了4930吨优质基酒及年产1000吨的基酒生产能力。

　　未来，公司将加快国台酒业6500吨技改项目建设、国台酒庄万吨现代优质大曲酱香型白酒技术改造项目建设以及国台怀酒基地1000吨复产技改，公司的基酒产能将进一步释放。

　　据招股说明书，国台酒业拥有2条成品酒生产流水线。2019年和2020年1-6月，成品酒流水线产能利用率分别为86.63%和95.33%。

　　统计数据显示，白酒行业整体产销率长期保持在95%以上。截至2020年1-6月，国台酒业高端产品产销率91.94%，中高端产品产销率105.24%。

　　国台酒业原计划募资25亿元，其中20亿用于年产6500吨酱香型白酒技改扩建工程项目。该项目建设地点为仁怀市茅台镇观音寺社区，紧邻国台酒业生产基地现有厂区。

　　国台酒业现有厂区是公司的重要生产基地，该厂区建成时间早、场地紧凑，在原有厂区范围内已没有可进一步用于改造建设的闲置场地；同时，该厂区内原有生产线的设计和成型时间早，整体的机械化和自动化水平普遍较低，简单的改造已难以实现大幅提高节能增效水平的目标。

　　综合以上因素，国台酒业计划拆除现有的多处制酒车间、制曲车间、粮库及部分配套用房，将相应厂区与新征取得的紧邻工业用地进行统一规划、统筹建设。通过升级扩建，将国台酒业的基酒生产能力提升至6500吨/年。

　　本项目总投资25.22亿元，拟使用本次发行股票所募集资金20亿元。按照运营期整体测算，本项目年均实现销售收入26.60亿元，年均实现净利润8.10亿元，全部投资财务内部收益率（税后）15.53%，税后静态投资回收期10.99年（税后）。

　　王赤坤认为，自去年下半年开始，涌入白酒行业一级市场的资金特别多，项目方从一级市场上拿到的额度和资金量非常可观。对项目老股东来说，原本寄希望于IPO实现退出，但现在在一级市场也可退出，且不受相关约束。由此，双方对于上市的期望和动力没有以前那么强烈。

　　国台酒业此次拟募资25亿元，发行股份占发行后总股本的比例不低于10%且不高于10.50%，可大致估算国台酒业市值约250亿元。