上交所于 2020年12月31日受理了深圳市柔宇科技股份有限公司（以下简称“柔宇科技”或“公司’）的科创板IPO申请。柔宇科技拟发行不超过12000万股，发行后总股本不超过 48000万股。

　　招股书显示，2017年-2020年上半年，柔宇科技的归母净利润累计亏损31.95亿元、应收账款和存货高企且现金流持续净流出。值得注意的是，柔宇科技在产能利用率较低的情况下，仍拟使用三成IPO募资用于扩张产能。

　　亏损逐年扩大 研发投入占比较高 

　　柔宇科技是一家从事柔性电子产品研发、生产和销售的公司。公司的主营业务为柔性电子产品的研发、生产和销售， 并为客户提供柔性电子解决方案，主要应用于智能移动终端、智能交通、文娱传媒、智能家居、运动时尚和办公教育等行业。

　　柔宇科技的控股股东、实际控制人为刘自鸿，直接持有公司发行前38.61%的股份。截至招股说明书签署日，除控股股东外其他单独持有5%以上股份的股东为中信资本。

　　2017-2019 年，柔宇科技营业收入由0.65亿元增长至2.27亿元。2020年上半年，公司实现营收1.16亿元。公司的亏损亦逐年扩大。2017年至2019年，柔宇科技归母净利润分别为-3.59亿元、-8.02亿元、-10.73亿元。2020年上半年，公司归属母公司净利润为-9.61亿元。报告期内，柔宇科技累计亏损31.95亿元。

　　图1：2017年-2020年上半年柔宇科技营业总收入及归母净利润

　　柔宇科技称，持续亏损的主要原因是公司产品仍在市场拓展阶段销售规模较小且新产品的研发需要投入大量资金。报告期内，公司的研发投入金额分别是1.60亿元、4.88亿元、5.86亿元和5.83亿元，分别占同期营业收入的247.87%、447.88%、258.25%和502.01%。

　　此外，柔宇科技的综合毛利率较低。报告期内，柔宇科技综合毛利率分别为 0.74%、-7.69%、-0.15%和 13.39%。公司毛利率虽然在2020年上半年达到新高，但仍远低于行业平均值。

　　拟募资144亿元 三成扩张产能 

　　招股书显示，柔宇科技拟将此次上市所募资金用于柔性前沿技术研发项目、柔性显示基地升级扩增建设项目、柔性技术的企业解决方案开发项目、新一代柔性智能终端开发项目以及补充流动资金。

　　图2：柔宇科技募集资金用途

　　从资金使用情况来看，柔宇科技募集资金中近半用于补充流动资金，三成用于扩张产能。

　　柔宇科技称，公司虽掌握业内领先技术，但目前尚需扩大生产规模以占据更高的市场份额和满足客户对于大规模量产的需求。大客户对于产能的规模保障有一定要求，导致公司难以取得部分大客户认证。

　　然而，通过研究发现，当前柔宇科技的产能利用率较低。柔宇科技的主要产品是全柔性显示屏。2018年、2019年及2020年上半年，其全柔性显示屏的产能利用率分别约为15.08%、31.20%和5.27%。

 应收账款、存货高企 员工人数降逾10% 

　　数据显示，柔宇科技的应收账款金额较大且呈逐年上升趋势。2017年-2020年上半年，柔宇科技应收账款账面价值分别为 0.29亿元、0.41 亿元、 0.88亿元和 0.98亿元。截止2020年6月30日，柔宇科技应收账款金额为0.98亿元，占当期营业收入的比例是84.09%。

　　图3：2017年-2020年上半年柔宇科技应收及应收占比

　　值得注意的是，公司存货亦呈现增长态势。报告期内，公司存货账面价值分别是1.03亿元、1.65亿元、5.95亿元和4.80亿元，存在产品备货较多和出现较大存货跌价准备的潜在风险。

　　随着应收账款和存货的高企，柔宇科技的经营现金流也在持续流出。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3.58亿元、 -6.12 亿元、-8.11亿元和-3.86亿元。2018年和2019年，公司的经营性现金流出额同比分别扩大了70.94%和32.51%。

　　图4：2017年-2020年上半年柔宇科技经营活动产生的现金流量净额

　　另外，为解决公司规模发展的资金需求，柔宇科技将所拥有的唯一土地使用权抵押、子公司柔宇显示股权质押、部分设备抵押和部分专利质押用于向银行申请借款，而上述抵质押物均为公司的重要生产经营资产。

　　此外，柔宇科技的员工人数出现了较大幅度减少。2017年-2020年上半年，柔宇科技的员工数量分别是1212、1787、1732和1551人。公司截至2020年6月30日的员工人数较2019年12月31日减少逾10%。