9月4日，北京青云科技股份有限公司(简称青云科技)首发申请，获得科创板股票上市委员会审核通过。该公司是一家具有广义云计算服务能力的平台级混合云ICT厂商和服务商。

        《电鳗财经》注意到，2017年至2019年，随着青云科技营收规模增加，公司的扣非净利润亏损金额亦在增加，公司云服务业务不仅盈利能力远低于同行，而且毛利率大幅下滑。

        此外，青云科技选择登陆科创板的标准是：预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。但在2019年，公司向第一大客户销售金额从上一年度的2603.05万元，突然飙升到9805.29万元，几乎凭借一己之力将公司送上了3亿元营收大关。

        青云科技回复《电鳗财经》称，公司先后授权3家渠道商成为总经销商，并进一步签署《授权总分销商协议》，分别为北京神州数码云计算有限公司、北京伟仕云安科技有限公司(自2019年10月起，总分销协议签订及履行主体变更为其关联公司佳电(上海)管理有限公司)、四川长虹佳华信息产品有限责任公司。

        值得注意的是，2017年至2019年，北京神州数码云计算有限公司、四川长虹佳华信息产品有限责任公司并未出现在青云科技前五大客户名单中。且在青云科技2020年8月提交的《招股书》显示，公司总经销商有2家，并没有四川长虹佳华信息产品有限责任公司的身影。

        云服务盈利能力远低于同行

        《电鳗财经》注意到，2017年至2019年，青云科技营业总收入分别为2.39亿元、2.82亿元、3.77亿元，扣非净利润分别亏损5360.62万元、1.27亿元、1.39亿元。

        2020年1-6月，青云科技营业收入为1.44亿元，同比下滑7.41%;扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润亏损8058.97万元，较上年同期亏损6858.61万元，亏损规模进一步增加。公司称主要原因包括：公司上市前制定、上市后实施的期权激励计划，按期间分摊的股份支付费用应计入经常性损益，增加约1081.88万元费用;公有云成本较上年同期上升7.74%，主要为IDC成本略有上升，合计贡献约600万元左右亏损。

        青云科技预测，2020年1-9月，公司营业收入2.84亿元至3.1亿元，预计实现净利润-1.21亿元至-1.14亿元。

        从上述数据可以看出，2017年至2019年，随着青云科技营业收入增加，扣非净利润亏损额度在逐步加大。不过公司预计2020年前三季度净利润亏损金额同比收窄。

        《电鳗财经》注意到，青云科技亏损主要来自云服务业务。数据显示，2017年至2019年，青云科技云服务业务毛利率分别为2.3%、-18.92%、-26.53%。同期，云服务业务可比公司毛利率均值分别为7.97%、9.38%、9.00%。

        其中，优刻得毛利率在30%以上，金山云毛利率分别为-9.56%、-9.03%、0.19%。阿里云毛利率分别为-5.97%、-4.69%、-4.44%。

        青云科技解释称，公司收入规模较小，而必要投入仍需保持在一定水平，从而构建完整的云服务产品线，规模效应尚未实现。“公司与阿里云、金山云等互联网科技巨头下属发行人相比，在品牌竞争上仍然存在一定劣势。”

        2017年度至2019年度，青云科技云产品板块营业收入分别为1.25亿元、1.59亿元及2.46亿元。同期，公司云服务板块营业收入分别为1.14亿元、1.22亿元、1.30亿元。

        从上述数据可以看出，青云科技云服务业务盈利能力远低于同行，且盈利能力持续大幅下滑，与行业走势相违背。

        “关于公司收入越高，亏损越大的理解不正确。公司云服务收入占比较小;云产品收入占比高，增幅大，增长快，毛利高，且又收入集中在下半年的季节性特征。”青云科技对《电鳗财经》表示，公司云服务分部业务毛利率为负属于行业正常现象，公司前瞻性布局网络接入服务及SD-WAN服务，也部分导致折旧计提增加，未来随着云服务资源使用效率的提高，会进一步拉高毛利率。

        第一大客户采购突增 为公司符合上市标准冲业绩

        《电鳗财经》注意到，青云科技第一大客户在2019年向公司采购金额突然大幅飙升，几乎凭借一己之力将公司收入送上科创板门槛。

        青云科技符合并选择适用《上海证券交易所科创板股票上市规则》第四项的上市标准为：预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。

        《电鳗财经》注意到，2017年至2019年，青云科技营业收入分别为2.39亿元、2.82亿元、3.77亿元，2018年公司营收同比增长17.99%，2019年，该数据突然飙升至33.69%。

        而青云科技第一大客户，可谓劳苦功高。

        北京伟仕云安科技有限公司2017年至2019年均为青云科技第一大客户。2017年，青云科技向北京伟仕云安科技有限公司销售金额为2822.74万元，2018年该数据下滑至2603.05万元。但在2019年，青云科技向北京伟仕云安科技有限公司、佳电(上海)管理有限公司销售金额突然飙升至9805.29万元，相对于2018年，暴增了7202.24万元。

        而在2018年、2019年作为青云科技第二大客户的精诚(中国)企业管理有限公司，2019年向青云科技采购金额为1871.60万元，相对于2018年度的2603.05万元，出现下滑。

        资料显示，北京伟仕云安科技有限公司，为报告期内青云科技云产品板块的总经销商，与佳电(上海)管理有限公司受同一实际控制人控制，2019年因商务安排变动，公司云产品板块总经销商由北京伟仕云安科技有限公司变更为佳电(上海)管理有限公司。

        2019年，青云科技营业收入37682.20万元，如果扣除同期公司向北京伟仕云安科技有限公司、佳电(上海)管理有限公司突然激增的的7202.24万元，则公司去年营业收入为30479.96亿元，刚刚跨过公司选择的3亿元科创板上市收入标准。

        天眼查显示，北京伟仕云安科技有限公司成立于2014年，注册资本1000万元，高志远、马志坤分别持有该公司90%、10%的股份。

        “公司先后授权3家渠道商成为总经销商，并进一步签署《授权总分销商协议》，分别为北京神州数码云计算有限公司、北京伟仕云安科技有限公司(自2019年10月起，总分销协议签订及履行主体变更为其关联公司佳电(上海)管理有限公司)、四川长虹佳华信息产品有限责任公司。”青云科技向《电鳗财经》表示，确定上述总经销商的主要原因及考虑包括：一方面，3家总经销商均为业界知名企业，已建立起庞大的二级经销商体系，可协助公司快速进行产品推广;另一方面，3家总经销商拥有良好的风险控制体系和雄厚的资金实力，可向公司按时付款、降低公司资金风险。

        而对于2019年公司向北京伟仕云安科技有限公司、佳电(上海)管理有限公司销售产品，最终流向了哪里，公司没有正面回应。

        《电鳗财经》进一步研究发现，青云科技回复称的北京神州数码云计算有限公司、四川长虹佳华信息产品有限责任公司两家总经销商，在2017年至2019年，均未进入公司前五大客户名单中。

        此外，值得注意的是，在青云科技2020年8月份提交的《招股书》中，公司提到的总经销商，只有北京神州数码云计算有限公司、北京伟仕云安科技有限公司(自2019年10月起，总分销协议签订及履行主体变更为其关联公司佳电(上海)管理有限公司)，并没有四川长虹佳华信息产品有限责任公司的身影。公司《招股书》披露，是否涉嫌信息披露遗漏?

        值得注意的是，青云科技拟发行不超过1200万股，发行后总股本为不超过4746.2175万股(行使超额配售选择权之前)。按照预计市值不低于30亿元计算，则公司发行价为63.21元。

        青云科技此次募投项目为云计算产品升级项目、全域云技术研发项目、云网一体化基础设施建设项目、补充流动资金项目，总计拟投入募集资金118816.04万元，按照公司拟发行1200万股计算，则公司每股发行价为99.01元。

        Wind数据显示，截至2020年10月10日，登陆科创板2019年净利润亏损的公司共计11家。其中，首发价格超过63元的，只有寒武纪和康熙诺，首发价格分别为64.39元、209.71元。康熙诺身上有新冠疫苗预期，而寒武纪具有国内AI芯片龙头。作为云计算和云服务中部企业的青云科技，在目前新股认购价格普遍“压价”的情况下，公司能否成功发行新股满足市值30亿元的上市条件?

        对此，青云科技回复《电鳗财经》称，发行市值，将取决于资本市场对公司的判断，但有一些信息可供参考。“招股说明书中显示，青云科技于2020年3月制定了2020年股票期权激励计划，行权价格为100元/股。”

        研发占比下滑 与行业趋势不符

        对于科创板企业而言，研发能力是考核公司科技创新能力的重要指标，而青云科技2019年研发费用率却大幅下滑，与行业增长趋势相反。

        数据显示，截至2019年12月31日，青云科技研发人员共计193人，占公司员工总数的比例达到38.14%。 2017年度至2019年度，公司研发费用分别为3067.42万元、6426.93万元和6954.25万元，研发费用率分别为12.82%、22.81% 及18.45%。

        2019年，青云科技研发费用整体微增，但占比却出现下滑，与行业趋势不符。

        国内可比上市公司中有深信服、优刻得、卓易信息。2019年，境内可比公司均值研发费用投入占比为17.29%，相对于2018年的16.43%，呈现上升趋势。其中，除优刻得，另外两家公司研发费用率同比都有所增加。

        同样，2019年，境外可比公司均值研发费用率为28.83%，相对于2018年的25.22%，提升3.61个百分点。

        “公司高度重视产品研发与创新，持续保持对产品研发项目的较大投入，研发费用占公司营业收入的比例有显著增加系公司营业收入增加所致。整体来看，相比于同行业可比公司，较境内可比公司基本一致，较境外可比公司略低，具备合理性。”青云科技告诉《电鳗财经》，报告期内公司研发投入占营业收入的比例较高，对技术研发的重视程度不断提高，高水平的研发投入能保证公司的研发能力，有利于公司核心技术的持续完善以及相关产品的快速迭代。