似乎是为了标榜自己品牌与“童真”密切相关，“盲盒”玩具公司泡泡玛特选在六一儿童节这天，向港交所提交了招股书。

　　值得注意的是，这次是已经融资8轮的泡泡玛特第二次向资本市场发起冲锋。

　　在过去的几年里，依靠“盲盒”，泡泡玛特不仅扭亏为盈，还实现了利润增长百倍的奇迹，赚钱速度堪比印钞机。

　　然而，就在泡泡玛特加速狂奔的同时，盲盒所带来的新奇感也在部分爱好者之间逐渐消退，不少盲盒玩家开始“退坑”。泡泡玛特自身也因“产品质量”、“被控抄袭”等问题频频“翻车”。

　　利润暴增，融资8轮，泡泡玛特应该“并不缺钱”，那么为何急着投入资本市场“怀抱”呢？在爱好者开始“退坑”的背景下，其盲盒故事还能讲多久？

　　从亏损到盈利，已完成8轮融资

　　尽管现在的泡泡玛特看起来是“金光闪闪”，有各种光环加身，但就在几年前泡泡玛特还在为盈利发愁。

　　《每日财报》注意到，泡泡玛特成立于2010年，成立之初只是一家类似于名创优品的店铺，卖掉东西也是各种创意小百货，虽然说什么都卖一点，但的确也啥都卖不好。

　　2017年之前，泡泡玛特曾经连亏三年。2014年、2015年、2016年，泡泡玛特营收分别为1703万元、4538万元和8812万元；净利润分别为-277.29万元、-1598万元和-3003万元。

　　神奇的是，2017年，泡泡玛特在新三板上市，业绩一改往日颓势，扭亏为盈。

　　招股书显示，报告期内，泡泡玛特实现营收1.58亿元、5.14亿元和16.83亿元，后两年增幅为225.32%和227.43%，净利润分别达到156万元、9952万元和4.51亿元，2018年和2019年的同比增幅高达6279.49%和353.16%，毛利率也从2017年的47.60%增长到了64.80%。

　　2019年4月，泡泡玛特在新三板终止挂牌。《每日财报》发现，从新三板退市后，泡泡玛特便发生了一系列的工商变更，所有企业股东及自然人股东全部退出，由PopMart（HongKong）HoldingLimited出任唯一投资人，王宁仍继续担任公司法定代表人，企业类型也由台港澳与境内合资企业变为台港澳法人独资企业。

　　现在回头再看，泡泡玛特当时的迷惑性行为，便是为如今的港交所上市而做准备。

　　二次进军资本市场的泡泡玛特显然准备充足，企查查数据显示，截至目前为止，泡泡玛特已经拿到了8轮融资。就在今年4月，泡泡玛特刚完成了上市前最后一轮战略融资，金额超过1亿美元。

　　讲起“盲盒故事”，成也IP困也IP

　　如果要问泡泡玛特是如何在一年之内扭亏为盈的，那就要从公司的热门产品“盲盒”说起了。

　　所谓盲盒，里面通常装的是动漫、影视作品的周边，或者设计师单独设计出来的玩偶。与一般玩具相比，盲盒最关键的商业模式在于“盲”。就像《阿甘正传》中说过，“生活就像一盒巧克力，你永远不知道下一颗是什么味道。”

　　盲盒也一样，没买下并拆开它之前，你永远不知道里面装的是什么款式。这种由不确定性带来的心理情感，就像赌博和游戏一样，往往让人欲罢不能。

　　同时，盲盒还戳中了人们的“收藏癖”。就像很多人小时候都玩过集卡游戏，为了凑齐108个水浒人物卡，小朋友们天天光顾校门口的小卖部，不知道吃掉了多少袋小浣熊干脆面。

　　泡泡玛特的招牌IP是一个噘着嘴大眼睛名为Molly的小女孩，Molly为香港艺术家王信明。

　　2006年以来，王信明基于Molly形象开发了多个定制系列和潮流玩具，但是由于制造成本限制和有限的商业机遇，Molly玩具的销量和经销一直维持在规模较小的水平。

　　直到2016年，泡泡玛特发现商机，推出了首个“Molly Zodiac”盲盒系列，Molly才打开了市场，成为了国内的“盲盒女王”。招股书显示，目前，泡泡玛特运营的IP共计85个，其中自有IP有12个、独家IP有22个及非独家IP有51个。

　　但泡泡玛特其他的84个IP加起来，也不如一个Molly受欢迎。

　　Molly有多受欢迎？在闲鱼上交易最热门的十大盲盒产品中，Molly排名第一。2018年，原价59元到79元不等的Molly娃娃，在闲鱼上的交易超过23万单，均价270元，价格最高的一款涨价39倍。

　　尽管是做盲盒生意的，但泡泡玛特并没有把盲盒定位为公司的核心竞争力，而是把自己定位为IP的挖掘者、孵化者和经营者。

　　但成也萧何，败也萧何，受益于IP的泡泡玛特，现在也经历着IP带来的困境。为了推广IP，泡泡玛特广告及市场推广开支迅速攀升，报告期各期，分别投入260万元、1070万元和4680万元。

　　尽管花费着巨额的推广费用，但公司招牌IP Molly的销售额占总收益比重已经略有下滑。

　　泡泡玛特在招股书中也坦言，公司并无法确保Molly的受欢迎程度能一直保持在其现有水平，如果Molly受损害或未能保持其目前对消费者的吸引力，则将面临没有替代品的困境。

　　此外，IP授权协议的期限亦可能构成风险，因部分产品根据授权协议开发，授权期限通常在1-4年，其中有的不会自动续期，届时不再有权出售产品，可能对业绩造成不利影响。

　　质量问题频出，产品品控待强化

　　根据弗若斯特沙利文报告，中国潮玩零售的市场规模由2015年的63亿元增加至2019年的207亿元，复合年增长率为34.6%。同时，受中国潮玩的受欢迎程度不断上升所推动，这一市场规模预期将于2024年达到763亿元。

　　看中了盲盒市场的潜力，越来越多的大佬开始入局，使得盲盒市场的竞争愈发激烈。入局者有独角兽、L.O.L、sonyangle、毕奇、littleamber、吾皇万睡、actoys猫铃铛、lego迷你人仔、sml盲盒等。

　　尽管泡泡玛特暂时处于领先位置，但其身后的选手和其差距并不大，只要泡泡玛特稍不注意，便会被赶超。

　　想要在吸粉的基础上固粉，那必须能拿出颜值能打、质量过关的产品。虽然，泡泡玛特旗下产品颜值不错，但其质量一直被消费者诟病。

　　据第三方投诉平台黑猫投诉显示，截至6月3日，关于泡泡玛特的投诉量已达1338条，投诉原因主要集中在“质量差”“退货退款进程慢”两大问题。

　　此外，今年1月，泡泡玛特还因平台投诉解决率为0，而登上了“315消费保”的黑榜。

　　除此之外，泡泡玛特还多次被指涉嫌抄袭。《每日财报》注意到，今年2月，泡泡玛特新品AYLA动物时装系列对外发售，但随后就被指出，疑似抄袭知名娃社“DollChatueau”2017年的产品。之后的2月18日，泡泡玛承认了设计存在问题，并承诺下架及退款召回。

　　最终在2月18日，泡泡玛特官方发布致歉微博，承认AYLA动物时装秀系列个别款式设计过程存在问题，与“DollChateau”产品设计相似，全渠道下架该系列产品，已售出的则退款并召回。

　　踩中人性弱点，能否延续成功

　　有人说，盲盒从其本身来讲，就是一种软赌博行为。

　　一个59元的盲盒并不算贵，大多数消费者本着“花钱买快乐”的思想，先来一个，试试能不能抽到自己喜欢的。抽到重复的，想要其他的；抽到普通的，想要稀有的；抽到喜欢的，想要全套的。

　　可以说，泡泡玛特摸透了消费者心理，踩中了人性的弱点，打开了市场，然而，但这样的成功能延续下去吗？

　　据招股书显示，泡泡玛特将近一半的营收来自于公司的线下门店，零售店和机器人(13.150, -0.01, -0.08%)商店（自动贩卖机）占公司总营收的比重将近60%。

　　对于这样一个依赖于线下的行业来说，新冠疫情造成的影响显而易见。不仅线下销售受到重创，就连近年来公司战略中极为重要的玩具展，也无限期地延期。

　　值得注意的是，过去三年，盲盒经济一片繁荣，但疫情之下，如今的消费者正在变得冷静和理性。

　　不少盲盒玩家已开始“退坑”，在闲鱼低价批量售卖自己曾经的收藏。一些“退坑”卖家将盲盒普遍标价在50元以下，部分非热门IP标价低至10-20元。

　　盲盒抓的是人性的弱点，卖的是5到10分钟的多巴胺，但当人的基本生存问题受到冲击时，盲盒经济的热潮也将消退。另外盲盒经济极其依赖线下场景，受疫情影响，人们减少外出，这也在给盲盒经济不断降温。

　　再从产品端去看，商家如今也正面临新IP的开发困境。盲盒经济的商业逻辑固然相当巧妙，但对于消费者而言，激发购买欲的核心还是精美的新产品。

　　虽然泡泡玛特有80多个IP，但是真正能带来大量营收的IP却不超过5个，其中爆款IP“Molly”就占了3成收入。

　　任何量产的东西，只要厂家想做，就可以大量供给，“绝版”只是传说。有人想买，放着钱不赚，商人怎么会犯傻？只是为了赚更多的钱罢了。

　　只要是炒作，难免滋生泡沫，在泡沫没破之前，它会变得越来越大，诱使一些人加入“膨胀大军”，当“接盘侠”。可是，物极必反，泡沫一旦炸裂，则会灰飞烟灭。当外行听说某物的价格暴涨、创造“神话”的时候，它可能已经“见顶”。

　　对于公司价值，亦是如此。