从10月24日首次申报到即将于11月14日上会，京沪高铁仅用了23天时间，不出意外，京沪高铁将刷新此前由工业富联保持的36天IPO最快过会记录，再次创造“京沪”速度。然而，与京沪高铁同日参加上会审查的英杰电气却经历了IPO的“八年抗战”。

财经参考梳理，成立于1996年的英杰电气2011年就着手准备上市，但由于公司下游光伏行业环境骤变，加上自身存在的问题，于2012年6月15日的首次上会的英杰电气却不幸被证监会拒之门外。彼时，创业板发审委提出的质疑是，“英杰电气的客户主要集中于光伏行业，由于欧洲债务危机持续及其他不确定因素，在一定时期内影响公司下游光伏行业的发展，进而对公司经营和业绩产生不利影响。”

但公司对光伏行业的依赖从未改变，这或许也是公司蛰伏了6年多才二度启动IPO的原因。资料显示，英杰电气于2018年11月再次申报上市，近日将再度闯关。

盈利能力下滑，扣除政府补助后的利润总额不及七年前水平

财经参考注意到，英杰电气在光伏行业的应用集中度较高。2016年至2018 年，公司来自光伏行业的销售收入分别为8,419.29万元、14,104.81万元和18,138.66 万元，占公司当期主营业务收入的比例分别为48.60%、50.95%和44.29%。

受益于近年来下游光伏行业的转暖及国家政策的扶持，英杰电气业绩增长明显。报告期内（2016-2018年），公司实现营业收入分别为1.74亿元、2.77亿元和4.1亿元，同期净利润分别为3,443.73万元，7,216.39万元和11,320.01万元。

其中，2017年和2018年公司营收分别增长59.19%和48.01%；净利润分别增长110.53%和56.87%，但2018年业绩增速有所下滑，尤其是净利润增速明显放缓，这或许与去年的531新政有关。

2018年5月31日，国家发改委、财政部、能源局联合发布了《关于2018年光伏发电有关事项的通知》(简称531新政)，对2018年光伏发电发展的有关事项进行安排部署，要求降补贴、限规模，以推动光伏发电平价上网。

对此，英杰电气表示，公司将调整客户结构，提升半导体等其他行业销售订单。如果公司不能及时转换客户市场结构，提升半导体等其他行业销售订单，短期内可能对公司经营业绩产生不利影响。

尽管英杰电气业绩在报告期内增长迅猛，但这一总体水平与7年前相当，甚至，扣除政府补助后，利润总额还不及七年前。

据公司2012年招股书显示，2009-2011年，英杰电气实现的营业收入分别为：1.17亿元、1.83亿元和3.28亿元，同期净利润分别为3,731.34万元、6,653.15万元，10,420.02万元。

2009年-2011年，英杰电气的利润总额分别为：4,372.52万元、7,826.08万元和12,212.65万元，同期公司收到政府补助的金额分别为74万元，92.18万元和144.26万元，扣除政府补助后，英杰电气的利润总额分别为4,298.52万元、7,733.9万元和12,068.39万元。

而据最新招股书显示，2016-2018年，英杰电气扣除政府补助后的利润总额分别为2,963.78万元、6,725.99万元和10,327.85万元，分别较7年前少了1,334.74万元、1,007.91万元和1,740.54万元。

另外，英杰电气的产销率也出现了下滑。2018年末，公司各类产品产量为34,500台，但仅销售了14,727台，各类产品平均产销率仅有42.69%，不足50%，其中公司产品最高的其他电源系统，其产销率为86.84%，最低的为特种电源模块，其产销率仅有20.9%。而功率控制住器、特种电源模块和其他电源系统主要产品还出现了大幅下滑。 其中，功率控制器产销率由2016的47.35%下降至2018年的36.6%，特种电源模块的产销率由2016年的80.51%下降至2018年的20.9%，其他电源系统则由2016年的129.17%下降至2018年的86.84%。 英杰电气在对财经参考的邮件回复中称，“公司部分功率控制器、特种电源模块产品需集成到功率控制电源系统、特种电源系统中销售，表格中统计的功率控制器、特种电源模块产品产销率计算未包含内部领用数据，内部领用因素导致功率控制器、特种电源模块产品的产销率相对偏低。因此，公司不存在“产销率明显不足”的情况。”

 涉嫌调节收入，披露销售数据与客户数据“打架”

收入是公司的关键业绩指标之一，从而存在管理层为了达到特定目标或期望而操纵收入确认时点的固有风险。近年来，英杰电气的收入稳定显著增长，但或存在利用发出商品调节收入。

2016-2018年，英杰电气发出商品的金额分别为6,130.91万元、17,424.97万元、24,660.29万元，分别较上期增长191.83%、184.22%和41.52%，发出商品占同期存货的比例分别为48.46%、61.61%和80.99%，占同期营业收入的比例分别为35.2%、62.86%和60.12%。同时，公司发出商品的增速显著大于存货及营业收入的增速。

财经参考对比两次申报发现，英杰电气此次申报IPO期间发出商品占存货、营业收入的比例明显高于上次申报。上次申报期间，发出商品所占存货的比例分别为：30.20%、21.49%和33.07%，占营业收入的比例分别为6.59%、8.1%和18.93%。

同时，英杰电气发出商品所占存货、营业收入的比例远高于同行。2016-2018年，新雷能发出商品所占存货的比例分别为15.19%、9.97%和9.56%，所占营业收入的比例分别为5.38%、4.29%和7.87%；动力源发出商品所占存货比例分别为29.15%、24.06%和20.31%，所占营业收入的比例分别为7.75%、6.29%和20.13%。

值得注意的是，英杰电气在发出商品后对主营业务收入的确认时间也存在一定的差异，尤其是2018年，公司对发出商品1年以内确认收入的比例大幅缩减成50%左右，而1至2年、2至3年的比例明显提高。如此来看，公司难逃利用发出商品跨期调节收入之嫌。

图表来源招股书 招股书称，公司主要以安装调试后完成验收确定收入，根据产品安装调试进度，公司发出商品一般在一年以内完成验收并确认收入。不过，英杰电气对新疆东方新希望、陕西有色天宏瑞科、晶盛机电等企业发出的商品金额达5,930.96万元长期未完成安装调试，从而未确认收入。在公司的反馈意见中，监管层也要求公司解释其合理性。但公司仅表示，上述客户为大型企业，不存在经济纠纷及跌价情形。 2018年，英杰电气对汉能子公司北京精诚铂阳光电发出商品特种电源模块（可变直流电源）2,860台，对晶盛机电发出商品有源滤波器（谐波治理电源-APF）1,344台，合计4,204台，均未完成安装调试验收，未确认销售收入。 此外，财经参考发现，英杰电气披露其对第一客户晶盛机电的销售数据与晶盛机电披露的采购数据存在冲突。招股书显示，2016-2018年，公司对晶盛机电的销售收入分别2,573.73万元、10,010.69万元和11,843.77万元，但根据晶盛机电2016、2017年、2018年披露的年报前五供应商数据显示，并无以上数据。而根据最为接近的采购数据相比，英杰电气披露的销售数据分别较晶盛机电披露的采购数据多出176.09万元、177.95万元和119.89万元。 对此，英杰电气回复称，主要是由于公司计算销售收入的时间和对方采购时间存在差异，属于正常现象。

与汉能旗下合作的两家子公司均为“老赖”，实控人两次涉嫌行贿35万元

上次申报期间，英杰电气曾踩雷“浙江协成硅业有限公司（以下简称“协成硅业”）”导致728.44万元所欠款项或成为坏账。据了解，由于协成硅业延迟履行支付英杰电气的加工款共计7,284,350.00元，2011年10月31日，公司向四川省德阳市中级人民法院提起诉讼请求追回货款及利息共计8,032,900.00 元，但就在开庭后三天，德阳市中院收到浙江平湖市法院函件，告知其已受理协成硅业破产清算一案，要求解除此前由德阳中院长风、冻结的协成硅业银行存款等财产，交由破产管理人接管。

鉴于合同收入能否收回存在较大不确定性，公司当时未确认未收回款项的相关收入，如今，据国家企业信用信息公示系统显示，协成硅业已破产并被注销。

此次申报期间，英杰电气再次踩雷，不过这次对象是汉能薄膜。招股书显示，2018年5月、9月，公司分别与汉能子公司北京精诚铂阳光电、贵州汉能装备科技分别签订了7,788.8万元、9,857.7万元的产品销售合同，销售内容为可变直流电源、晶闸管控制器。其中，对北京精诚铂阳光电的合同采购商品已全部发出，对贵州汉能装备科技合同采购商品是否发出则未披露。

公开资料显示，汉能薄膜2015年因被质疑内幕交易、操纵股价，2015年7月15日，香港证监会勒令停止汉能薄膜发电的股份买卖，一直处于停牌状态，直至2019年6月退市。随着531新政对光伏行业的补贴退坡，汉能薄膜遭到重创，业务与资金链方面的困难陡然增强，2018年，经营现金流、投资现金流、筹资现金流分别流出6.97亿港元、8.21亿港元、3.77亿港元，期末现金净增加额为-18.73亿元，而目前汉能薄膜正陷入持续五个月的欠薪风波中。汉能薄膜能否具有履约能力在英杰电气的上市反馈意见中遭到监管层问询。

天眼查数据显示，与英杰电气合作的汉能子公司北京精诚铂阳光电涉及诉讼50多起，绝大多数为因未履行合同付款义务被告，曾被法院列入被执行人32次，2016年6月被安徽埠市中级人民法院列入失信被执行人（俗称“老赖”），2019年10月11日，再次被北京市大兴区法院列入失信被执行人。

同样，贵州汉能装备科技也因未履行合同付款义务被多家公司起诉，2019年10月29日，被铜仁市碧江区人民法院列入失信被执行人。

财经参考参阅裁判文书网发现，公司实控人周怀英夫妇涉嫌参与了王小强受贿罪一案。据文书网发布的案号为（2016）川0683刑初197号，王小强担任东方汽轮机有限公司电站辅机事业部总经理期间，利用职务之便，在处理事业部下属成都工段废旧物资时，截留、侵吞废旧物资款共计50万元，另2004年至2014年，王小强利用其担任东方汽轮机厂焊接分厂厂长、生产处处长（兼任生产长）、东方汽轮机有限公司电站辅机事业部总经理、峨眉半导体材料有限公司总经理的职务之便，为他人谋取利益，先后多次收受多名请托人财物，共计256万元，而向王小强提供资金或包括周怀英夫妇，案件显示，2011年8月，王小强收受英杰电器股份有限公司总经理周某某夫妇30万元。但经查阅国家企业信用信息并无英杰电器这家企业信息。而担任英杰电气的总经理正是实控人之一的周怀英。

同时，英杰电气实控人周怀英还涉嫌参与了杨华敏受贿案。据裁判文书网发布的案号为(2018)川06刑终101号的《杨华敏受贿罪二审刑事裁定书》显示，杨华敏自2011年开始担任德阳经济技术开发区管理委员会（以下简称：德阳市经开区）商务局局长，在2013年自2017年期间，利用其担任商务局局长职务上的便利，收受他人贿赂并为他人谋取利益，共计收受现金人民币67万元，英镑二千元、欧元一千元。案件显示，杨华敏收受某公司负责人周某某现金5万元。

而据此案件德阳市旌阳区人民检察院2017年10月出具的《起诉书》（旌检公刑诉{2017}458号）显示，2015 年，杨某某利用其负责外向型企业发展补助的职务便利，在外向型产业园发展专项资金的申请过程中，为四川**电气股份有限公司谋取利益，并先后收受英杰电气公司总经理周某某现金人民币5万元”

不过，公司在招股书中却称，上述两起事件并不构成行贿，并且，德阳市公安局、旌阳区人民检察院、德阳市监察委出具了公司实控人、董监高无行贿犯罪记录证明。

而关于上述其他问题，公司称，已经在反馈意见中做了详细说明，并遵照监管层信息披露要求在招股书中披露相关信息。