营收高度依赖大客户、公司及子公司遭受多项行政处罚，万代股份的IPO之路能否顺利？

《投资壹线》汪下弟

万代服装股份有限公司（以下简称“万代股份”）正在冲击IPO，公司本次募集的资金主要用于海湾工业区生产基地建设项目、研发展示中心建设项目、信息化升级改造建设项目、补充流动资金，总投资额为3.66亿元。与此同时，万代股份的主要竞争对手均已上市，包括晶苑国际（02232.HK）、南旋控股（01982.HK）、江苏国泰（002091.SZ）等。

值得注意的是，作为ZARA、GiorgioArmani等著名服装品牌的代加工厂，万代股份近三年的前五大客户销售额占营收比例不低于60%，而2016至2018年，公司的坏账准备分别为1388.94万元、1281.35万元、1531.29万元，这些坏账大部分来自公司的前五大客户。

2019年6月28日，万代股份向中国证监会上交了招股说明书，计划向社会公众公开发行2362.75万股，占公司发行后总股本的比例为25%。募集的资金主要用于三个项目的建设，即海湾工业区生产基地建设项目、研发展示中心建设项目、信息化升级改造建设项目，以及补充流动资金。

上述四项的投资额分别为2.14亿元、7293.38万元、2361.92万元、5559.16万元，投资额合计为3.66亿元。

招股说明书显示，海湾工业区生产基地建设项目的备案号为普发改审批字【2019】17号，项目环评批复/备案信息为普环评准字【2019】0031号。该项目拟自建年产量200万件成衣产品的服装加工生产基地，项目建筑工程费总计为1.02亿元。生产区域用房建筑面积为4.14万m²，成品及原材料仓储用房1.73万m²，综合办公楼总计6000m²。

该项目选址位于大连市普兰店区南山街道海湾社区，截至本招股说明书签署之日，发行人已与大连市国土资源和房屋局普兰店国土资源分局就该项目拟选址用地签订《国有建设用地使用权出让合同》，约定将位于6.47万m²国有建设用地使用权出让给万代股份。该项目计划建设周期为24个月。

目前，《投资壹线》在大连市环境保护局官网仅发现研发展示中心建设项目、信息化升级改造建设项目两个项目的备案信息。

大连市环境保护局官网显示，万代服装股份有限公司研发展示中心建设项目和万代服装股份有限公司信息化升级改造建设项目的备案号分别为201921020200000049和201921020200000048，这两个项目的建设地点均位于辽宁省大连市中山区港浦路33号碧桂园达沃斯广场。

图表来源：大连市环境保护局官网——万代股份备案项目

研发展示中心建设项目、信息化升级改造建设项目的备案信息与招股说明书披露的内容一致，且相关房产尚在建设中。

图表来源：大连市环境保护局官网——研发展示中心建设项目备案信息

图表来源：大连市环境保护局官网——信息化升级改造建设项目备案信息

针对海湾工业区生产基地建设项目仍未备案等相关问题，《投资壹线》向万代股份发送调研函，对方回复称，“我司高度重视信息披露工作，严格按照《公司法》、《证券法》及中国证监会的相关规定履行信息披露义务，请以我司公开信息披露文件为准。”

值得注意的是，招股说明书显示，2016年7月，万代股份旗下全资子公司——大连万代拉瓦多洗水服装有限公司（以下简称“拉瓦多服装”）未办理建筑工程施工许可证擅自施工，大连金普新区城市管理综合执法局对此下达了大金城行罚决字【2016】2616006号《行政处罚决定书》，责令15日内补办手续；处工程合同价款1.1%罚款20.9万元。

另一方面，2016年10月24日，大连金普新区环境保护局执法人员在执法检查过程中，发现拉瓦多服装未经审批擅自新建喷染车间及两台6吨燃煤蒸汽锅炉，且水污染防治设施未经验收主体工程已投入生产，因此，大连市金普新区环保局于2016年12月27日出具《大连市金普新区环境保护局行政处罚决定书》（大金普环罚决字【2016】33号），责令拉瓦多服装停止违法行为，期限改正，并处罚款17.4万元。

而万代股份自身于2016年7月20日因“2015年11月6日申报出口海关单手册申报错误”，被大连海关罚款2000元；2018年11月13日，公司因“将G1和G2项价格申请错误”，被上海浦江海关罚款5000元。

万代股份自成立13年以来，从事服装加工及销售业务，主要客户包括印地纺集团（ZARA母公司）、阿玛尼集团（GiorgioArmani）、绫致时装（Jack&Jones、Only、VeroModa）、贝纳通集团（UnitedColorsofBenetton）等。

万代股份最先与印地纺集团达成合作。2005年印地纺集团旗下ZARA、Bershka、Pull&Bear成为公司客户，2012年，MassimoDutti也成为公司客户；2014年，阿玛尼集团旗下GiorgioArmani与公司合作；2017年，李维斯旗下LevisStrauss与公司合作；2018年，拉夫劳伦旗下PoloRalphLauren与公司合作。

印地纺集团、阿玛尼集团分别来自于西班牙、意大利，因此欧洲地区成为公司产品的主要出口地。2016-2018年，万代股份出口欧洲地区产品实现销售收入分别为8.07亿元、9.19亿元、9.26亿元，占营收比例分别为78.26%、77.18%、74.84%。

值得注意的是，万代股份对大客户的依赖性偏大。2016-2018年，公司对前五大客户的销售收入占主营业务收入比例分别为70.12%、65.35%、66.78%。

2018年公司的前五大客户分别为印地纺集团、绫致时装、贝纳通集团、阿玛尼集团、思捷环球控股，销售金额合计8.26亿元，占营收比例为66.78%；2017年前五大客户分别为印地纺集团、绫致时装、阿玛尼集团、贝纳通集团、美邦服饰（002269.SZ），销售金额合计7.78亿元，占比65.35%；2016年前五大客户分别为印地纺集团、绫致时装、阿玛尼集团、贝纳通集团、COFRAHoldingAG，销售金额合计7.23亿元，占比70.12%。

截至2018年12月31日，按欠款方归集的应收账款期末余额来看，前五名客户为BENETTON ASIA PACIFIC LTD.、美邦服饰、G.A. OPERATION SPA、ITX TRADING S.A.、爱特思亚太企业管理有限公司，余额分别为3971.21万元、3173.82万元、2184.35万元、1726.05万元、1545.91万元，合计约为1.26亿元，占应收账款余额比例为48.92%。上述品牌分别由贝纳通集团、美邦服饰、阿玛尼集团、印地纺集团运营。

2017年，应收账款期末余额前五名客户的余额总计为1.26亿元，占应收账款余额比例为49.27%；2016年，应收账款期末余额前五名客户的余额总计为1.69亿元，占应收账款余额比例为63.24%。

此外，2016-2018年，万代股份的坏账准备分别为1388.94万元、1281.35万元、1531.29万元，呈现波动上升趋势。

2016-2018年，公司的营收分别为10.38亿元、11.97亿元、12.41亿元，归属于净利润分别为6034.92万元、2411.43万元、6286.39万元。

万代股份出口产品享受增值税出口退税政策，2016-2018年，公司收到增值税出口退税金额分别为9159.23万元、1.11亿元、1.11亿元，若将退税金额从当年净利润中剔除，公司分别亏损3124.31万元、8737.52万元、4813.86万元，合计亏损金额为1.67亿元。