5月31日，广东凯金新能源科技股份有限公司（简称凯金新能源）的招股书在证监会网站上公布。这是其2018年7月上会被否后，再次冲击IPO。

　　在新能源汽车补贴政策退坡的大背景下，凯金新能源保持着营收和净利润的高速增长，主要依靠宁德时代(69.870, 2.93, 4.38%)等大客户。尽管宁德时代对公司的收入贡献在降低，但2018年仍是凯金新能源的第一大客户。2018年底，先进制造突击入股凯金新能源，记者注意到，先进制造也是宁德时代的股东。

　　去年经营活动现金流量净额仅1875万元

　　凯金新能源成立于2012年3月，其主营业务为锂离子电池负极材料的研发、生产和销售，下游行业为动力电池市场、消费电池市场和储能电池市场。

　　2018年7月，凯金新能源IPO被否之后，5月31日，凯金新能源再次公布了招股说明书。

　　从招股说明书公布的财务数据来看，2016年-2018年报告期内，凯金新能源实现营业收入分别为21739.39万元、45892.11万元和125875.03万元，2017年和2018年营业收入同比增幅分别为111.10%和174.28%；实现净利润分别为3796.77万元、7805.76万元和11097.07万元，2017年和2018年净利润同比增幅分别为105.59%和42.17%。报告期内，公司负极材料毛利率分别为33.52%、28.39%和23.54%，呈逐年降低趋势。

　　2016年-2018年报告期内，凯金新能源经营活动产生的现金流量净额分别为586.20万元、-15783.89万元和1875.19万元。

　　经营活动产生的现金流量数额不理想的情况下，2016年-2018年报告期各期末，凯金新能源的资产总额分别为47830.45万元、67829.18万元及241675.41万元，公司净资产分别为40403.32万元、48209.08万元及129792.55万元，年均复合增长率达79.23%。2018年年末，归属于母公司的所有者权益增长了169.23%。

　　资产如何高速增长？从合并资产负债表来看，资产的增长主要依赖于流动资产的增长，除去应收票据和应收账款，货币资金和存货同期高速增长。截至2018年末，凯金新能源的货币资金高达65984.06万元，远超过其净利润水平。2018年吸收投资收到的现金数额为63953.05万元，取得借款收到的现金为14310万元，筹资活动产生的现金流量净额为59752.79万元。

　　6月6日，新京报记者以邮件方式就营业收入和净利润高速增长是否具有可持续性向凯金新能源求证，截至发稿，未得到相关回复。

　　货币资金6.6亿元，筹资25亿元做负极材料

　　此次冲击上市，在2018年接受大额投资，账面趴着6.6亿元货币资金的背景下，凯金新能源拟募集资金25亿元。

　　凯金新能源将本次募集资金扣除发行费用后主要用于年产6万吨高性能锂离子电池负极材料及研发中心项目，投资额为238493.58万元，剩余11506.42万元用于补充流动资金。

　　招股说明书显示，“年产6万吨高性能锂离子电池负极材料及研发中心项目”建成后，将大大增加公司的负极材料产能，完善公司产业布局，并能优化产品生产工艺，提升生产效率。同时，该项目配有硅基负极材料生产线，是对公司现有产品型号的丰富，能够为公司在未来新型负极材料的竞争中提供坚实的后盾。

　　根据其规划，项目建成后具备年产60000吨高性能锂离子电池负极材料的生产能力，在投产第三年达到100%产能。项目将实现年均营业收入230095.36万元，年均净利润29079.55万元的目标。

　　对于锂电池负极未来的发展方向，新能源领域的业内人士向新京报记者表示，目前主流是人造石墨，由于人造石墨在动力电池循环性能、稳定性能方面均比天然石墨好，因此动力电池市场对人造石墨需求仍将会持续增加，未来方向是硅基负极材料。

　　该项目建设地址位于浙江省湖州市湖州经济技术开发区，土地总占地面积168667平方米，约253亩，宗地用途为工业用地。截至招股说明书签署日，该宗土地还未进行招拍挂，但凯金新能源已与湖州经济技术开发区管理委员会签订了《投资项目建设和用地协议书》，明确了用地的性质、位置与面积、出让方式与地价等。同时，湖州市国土资源局开发区分局亦出具了土地预审意见，确定此块土地已列入湖州经济技术开发区2019年工业用地出让计划，符合土地利用总体规划。

　　收入大比例依赖宁德时代

　　记者发现，凯金新能源营业收入的大幅增长与其大客户宁德时代有着密切的关系。

　　招股说明书显示，目前凯金新能源客户主要集中在动力电池市场，公司与宁德时代、孚能科技、天津力神、万向一二三、天津捷威、比克电池、国轩高科(13.430, 0.90, 7.18%)、鹏辉能源(16.300, 0.66,4.22%)等行业内多家知名动力电池企业建立了长期合作关系，公司业绩也因此大幅上升。

　　2016-2018年度，凯金新能源对前5名客户合计销售收入占当期营业收入的比例分别为80.29%、64.52%和71.81%，其中来自宁德时代的收入占公司当期营业收入比例分别为63.37%、48.83%和45.57%。报告期内，公司客户集中度相对较高。

　　2018年，凯金新能源的第一大客户仍是宁德时代，销售内容为人造石墨，销售金额为57367.43万元。

　　记者查询宁德时代2018年年报显示，其前五大供应商中，来自第五大供应商的采购额为71542.56万元，占年度采购总额的比例为2.83%，凯金新能源并不在宁德时代前五大供应商之列。也就是说，凯金新能源对于宁德时代形成了单方面的依赖。

　　对此，涉及新能源领域的上市公司内部人士告诉新京报记者，宁德时代成为其大客户的原因，一方面可能是凯金新能源所生产的人造石墨产品有一定的技术壁垒；另一方面可能是渠道关系很强。

　　股东先进制造同时是宁德时代股东

　　招股说明书显示，2018年底，在凯金新能源第一次IPO被否之后，机构突击入股，其中包括先进制造，先进制造增资15000.02万元，认购了凯金新能源265.32万股，占公司发行前总股本的5.87%。先进制造是经国务院批准，国家发展改革委、财政部、工业和信息化部牵头发起，联合国家开发投资公司、中国工商银行(5.800, 0.07, 1.22%)等其他投资主体共同出资设立产业投资基金。

有着十几年从业经验的会计师告诉新京报记者，在冲击IPO的敏感时期进行股权转让，其原因为在公司资金链紧张的情况下，为了缓解近期资金压力；股东转让股权很可能是为了先在一级市场套现。

　　招股说明书中也披露了先进制造与宁德时代的关系，凯金新能源5%以上的股东先进制造持有公司第一大客户宁德时代2.08%的股份。除此之外，宁德时代与公司及其主要股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员、其他核心人员及其他关联方之间不存在关联关系。

　　同时，凯金新能源在招股书中表示，公司与宁德时代的合作稳固、持续，销售占比较高符合下游行业特点，不会对公司持续经营能力产生不利影响。

　　中视福格研究院执行院长李允洲向新京报记者表示，通常情况下，单一客户占营收比重较高的风险在于未来盈利能力存在一些不确定性，但是对于新能源汽车、半导体、5G等大多数新兴产业而言，龙头公司容易成为产业链上的关键节点企业，由此也形成了上下游企业或多或少的依赖。长远来看，随着新兴行业的发展壮大，龙头公司也能够带动优秀的上下游企业实现共同发展。