11月20日，江苏立华牧业股份有限公司（以下简称“立华牧业”）在一片质疑声中过会成功。中国经济网记者统计，立华牧业过会前后有4家媒体曾发文对其高毛利率提出过质疑。

　　昨日，新京报发表《立华牧业IPO过会 “超高”毛利率存疑》一文，直指立华牧业毛利率超行业龙头存在可疑。报道指出，2016年，三家同行上市公司仙坛股份(15.180, 0.48, 3.27%)、圣农发展(17.800, 0.37, 2.12%)、禾丰牧业(7.660, -0.07, -0.91%)养鸡业务毛利率均在14.5%以下，平均值为11.33%，而立华牧业商品鸡毛利率却高达16.11%，超出三家企业平均值4.78%。

　　2014年-2016年，立华牧业商品鸡毛利率分别为16.85%、16.62%、16.11%，高于A股上市养殖龙头企业温氏股份(24.450, 0.20, 0.82%)0.44到4.5个百分点。

　　同是在昨日，时代周报也发表题为《苦等974天成功过会 立华牧业押注全国市场》的报道，报道援引经济学家宋清辉观点称，立华牧业毛利率和净利润出现上述大幅波动令人费解，有财务造假的可能性，但需要进一步观察。而大幅波动不但会对企业未来运营造成负面冲击，还可能会引起发审委委员的密切关注，或成为IPO之路上的“拦路虎”。

　　此前，投资有道曾发表《立华牧业IPO问题多：涉嫌虚假转让 隐现神秘担保圈》一文，报道认为，立华牧业主要粮食价格上涨，而产品成本下降，财务数据涉嫌造假。

　　11月22日，中国经济网发表了《立华牧业毛利率超龙头可疑 中泰证券临阵脱逃疑违规》一文，报道指出，立华牧业黄羽鸡业务毛利率不仅远超行业均值，对比商品鸡毛利率亦连续三年超过同行上市公司温氏股份。而查阅温氏股份近几年财务数据，温氏股份营业收入远超立华牧业。行业龙头温氏股份营业收入一直是立华牧业的10倍规模，立华牧业不仅商品鸡毛利率超越温氏股份，商品猪毛利率也超越温氏股份，十分可疑。

　　有市场人士表示，当各行各业的龙头公司已基本实现证券化，后续申请IPO的公司不大可能具备获得超高毛利率的基础。立华牧业主要产品毛利率不仅超行业均值，更远超行业龙头企业，确实有必要对其财务数据再进行一番核查。

　　新京报：毛利率超行业龙头存疑 数据存在异常

　　据新京报报道，立华牧业成立于1997年6月，是江苏省农业产业化经营重点龙头企业，法定代表人程立力，实际控制人为程立力及沈静。招股书显示，本次发行前，程立力直接持有立华牧业 25.97%股份，并通过天鸣农业、聚益农业、昊成牧业间接控制立华牧业21.33%股份。立华牧业主营为商品用黄羽肉鸡、活猪、活鹅等，主要销售给中间商（鸡贩、猪贩）、屠宰场、食品加工企业等。2014年-2016年，营收分别为40.74亿元、44.09亿元、51.95亿元，净利润分别为3.51亿元、4.38亿元、5.22亿元。尽管业绩持续增长，但证监会在2018年11月20日过会问询中指出，2017年上半年立华牧业亏损2.17亿元，全年净利却达7.9亿元，要求立华牧业说明净利润大幅波动的原因及合理性。

　　立华牧业在招股书中曾透露，2017年7-9月市场行情好转，黄羽鸡价格大幅提高，同时公司保持出栏量的正常增长，第三季度最终扭亏为盈。然而，立华牧业财报却暴露出诸多“异常”之处，如商品鸡出栏量上升，销售单价却逐年下滑；黄羽鸡、商品猪毛利率也远超行业均值。以2016年为例，当年仙坛股份、圣农发展、禾丰牧业养鸡业务毛利率均在14.5%以下，三家企业平均值为11.33%，立华牧业商品鸡毛利率却高达16.11%，超出三家企业平均值4.78%。

　　数据显示，2014年-2016年，立华牧业商品鸡毛利率分别为16.85%、16.62%、16.11%，高于A股上市养殖龙头企业温氏股份0.44到4.5个百分点。而其商品猪毛利率也从2014年的-13.49%一跃上升至2017年前三季的30.78%。

　　对此，证监会再次提出质疑，要求立华牧业结合目前黄羽鸡的价格走势，说明2017年下半年价格回升是否会引发黄羽鸡产量大幅上升、市场供求关系变化，进而导致价格再次下跌。同时，证监会要求立华牧业就其毛利率变动、与温氏股份毛利率存在差异的原因及合理性进行解释。

　　东吴证券(7.140, -0.11, -1.52%)资深高级投资顾问潘绍昌认为，立华牧业数据一定程度上存在异常，行业毛利率一般是均值，相对较为稳定，但其毛利率高于行业均值，且波动较大。

　　时代周报：毛利率和净利润大幅波动 有财务造假可能

　　据时代周报报道，在立华牧业不断扩张期间，其主营业务毛利率和实现的净利润却出现了大幅波动，与同行业上市公司存在明显差异，由此引发了外界的质疑。

　　在毛利率方面，2014-2016年，立华牧业黄羽鸡业务毛利率分别为16.80%、16.27%、15.47%，同行业上市公司黄羽鸡业务平均毛利率分别为9.21%、7.37%、12.40%，立华牧业黄羽鸡业务毛利率远超行业均值。

　　具体来看，立华牧业黄羽鸡业务的毛利率主要取决于商品鸡产品毛利率，数据显示，2014-2016年，立华牧业商品鸡销售毛利率分别为16.85%、16.62%、16.11%。与之相比的是，同时期内，业内龙头企业温氏股份商品鸡毛利率分别为16.41%、14.39%、11.61%，换言之，立华牧业商品鸡销售毛利率连续3年超过温氏股份。

　　立华牧业的商品猪毛利率也超越温氏股份，2016年，立华牧业商品猪毛利率为44.38%，温氏股份商品猪毛利率为39.36%。此外，2014年以来，立华牧业商品猪毛利率由-13.49%上升至30.78%，上升了44个百分点。

　　不过，2017年1-9月，立华牧业商品鸡销售毛利率下滑至9.27%，毛利率的下滑进而导致立华牧业上半年亏损2.17亿元，不过，2017年实现净利润7.9亿元。

　　毛利率和净利润的大幅波动引起了发审委的关注，要求立华牧业结合同行业可比公司情况及市场变化情况，说明报告期净利润大幅波动的原因及合理性，禽流感疫情对净利润变化的具体影响，以及说明主要产品报告期内毛利率变动的原因及合理性，特别是2017年上半年毛利率为负，下半年又大幅增长的原因及可持续性；并要求说明其与温氏股份黄羽鸡毛利率存在差异的原因及合理性。

　　对于毛利率波动较大的原因，立华牧业在招股书中表示，主要是受商品鸡销售单价与单位成本波动影响。其中，2017年1-9月公司商品鸡毛利率较上年降低6.84%，其中受单位成本变动的影响为1.23%，受单价变动的影响为-8.06%，2017年1-6月商品鸡销售单价大幅下降导致上半年公司亏损，是公司2017年1-9月商品鸡毛利率降低的主要原因。

　　经济学家宋清辉对时代周报记者表示，立华牧业毛利率和净利润出现上述大幅波动令人费解，有财务造假的可能性，但需要进一步观察。而大幅波动不但会对企业未来运营造成负面冲击，还可能会引起发审委委员的密切关注，或成为IPO之路上的“拦路虎”。

　　投资有道：原材料上涨成本下降 财务数据涉嫌造假

　　据投资有道报道，据招股说明书披露，报告期内公司主要产品黄羽鸡，在2014-2017年9月单位成本分别为：10.75、9.9、9.06、8.92元，整体一直呈下降趋势，而原材料单价在2017年呈现了上涨趋势。比如小麦，2014-2017年9月原材料每吨单价分别为：2270.1、2022.4、1860.85、1892.48元，2017年比2016年明显上涨，玉米每吨单价分别为：2325.9、2133.93、1774.13、1725.93元，2017年比2016年略有下降，豆粕每吨单价分别为：3656.77、2845.12、2944.18、3020.79元，也是明显上涨；整体来说，上涨趋势明显，原材料上涨，按理产品成本应上涨才是，而2017年商品鸡的单位成本为8.92元，低于2016年的9.06元，这与原料上涨的趋势不一致，涉嫌财务造假。

　　而事实上，公司另一主要产品生猪则与原材料上涨趋势一致。2014-2017年9月商品猪的单位成本分别为：14.91、12.74、10.32、10.7元，整体呈下降趋势，而2017年与2016年相比，则上涨趋势明显。与之相对应的原材料，如上所述，2017年与2016年相比，也是整体呈上涨趋势，生猪单位成本与原材料上涨趋势一致。而生猪饲料与鸡饲料所需要的主要原料都是豆粕、玉米、小麦，两者单位成本的变动趋势应该是基本一致的，而根据2017年两者的单位成本来看，商品鸡的单位成本与原材料上涨趋势不一致，这就更显得立华牧业很有可能在财务上造假。

　　中国经济网：温氏股份营收是立华牧业10倍规模 鸡与猪毛利率被超可疑

　　中国经济网记者发现，立华牧业主营业务毛利主要来自于黄羽鸡业务，立华牧业黄羽鸡业务毛利率不仅远超行业均值，对比商品鸡毛利率亦连续三年超过同行上市公司温氏股份。

　　2014年至2016年，立华牧业黄羽鸡业务毛利率分别为16.80%、16.27%、15.47%，同行业上市公司黄羽鸡业务平均毛利率分别为9.21%、7.37%、12.40%，立华牧业黄羽鸡业务毛利率居同行业上市公司之首，远超行业均值。

　　立华牧业黄羽鸡业务的毛利率主要由商品鸡产品毛利率决定，其商品鸡毛利率连续三年超过温氏股份。2014年至2016年，立华牧业商品鸡销售毛利率下滑，分别为16.85%、16.62%、16.11%，2014年至2016年，温氏股份商品鸡毛利率分别为16.41%、14.39%、11.61%，对比情况如下：

　　2017年1-9月，立华牧业商品鸡销售毛利率下滑至9.27%。

　　2016年，立华牧业商品猪毛利率超温氏股份。2014年至2016年，立华牧业商品猪毛利率分别为-13.49%、18.00%、44.38%，温氏股份商品猪毛利率分别为12.26%、24.89%、39.36%，对比情况如下：

　　2012年至2017年1-9月，立华牧业实现营业收入分别为28.95亿元、30.44亿元、40.74亿元、44.09亿元、51.95亿元、38.14亿元；实现净利润分别为7228.51万元、-2.38亿元、3.51亿元、4.38亿元、5.22亿元、2.17亿元。

　　查阅温氏股份近几年财务数据，温氏股份营业收入远超立华牧业。2012年至2017年1-9月，温氏股份实现营业收入分别为335亿元、352亿元、387亿元、482亿元、594亿元、408.39亿元；实现净利润分别为26.2亿元、5.54亿元、26.9亿元、62.1亿元、118亿元、29亿元。

　　立华牧业与温氏股份营业收入情况对比

　　业内人士向中国经济网记者分析称，行业龙头温氏股份营业收入一直是立华牧业的10倍规模，立华牧业不仅商品鸡毛利率超越温氏股份，商品猪毛利率也超越温氏股份，十分可疑。怎么能做到规模小而毛利率又样样强的？

　　记者就毛利率异常等相关问题采访立华牧业，截至发稿未获回复。

　　行业龙头基本实现证券化 后续申请IPO的公司不大可能超高毛利率

　　据证券日报报道，发审委在审核过程中，不但关注业绩的真实性，还十分关注企业内控的有效性、公司治理是否规范、企业的持续盈利能力等。而从被否的企业情况来看，关联交易、募集资金运用、重大不利状况是否会导致持续盈利受影响，财务和业务的规范性，同业竞争等都是发审委的关注重点。尤其毛利率异常，更是格外受到发审委的关注。

      　缘何毛利率备受关注？有市场人士表示，当各行各业的龙头公司已基本实现证券化，后续申请IPO的公司不大可能具备获得超高毛利率的基础。如表现异常，反而可能会牵出不少财务疑点。

　　据长江商报报道， “大发审委” 自2017年10月17日“开工”至2018年10月15日，审核了262家IPO企业，其中141家企业通过审核，88家未通过审核，通过率为53.82%。在被否决的上市公司中，近5成因应收账款猛增或毛利率异常而遭发审委问询。

　　9月以来被否的4家公司中，秦森园林和恒强科技2家企业因应收账款大幅增加而被问询，另外宇驰检测和安联锐视两家企业则因毛利率异常而被问询。

　　宇驰检测和安联锐视两家企业则因毛利率异常而被问询。宇驰检测因其毛利率高于同行业平均值而被关注。安联锐视则因“让利销售”，毛利率低于行业均值近10个百分点而遭到问询。

　　业内人士认为，毛利率是同一行业可比公司间的重要指标，毛利率的异常是财务造假的“信号灯”。除非是有技术上的颠覆性提升，否则很难发生毛利率大幅变化的情况。