在苦等三年排队IPO后，波斯股份迎来的并不是合家欢结局。

　　6月26日，在证监会第十七届发审委2018年第90次会议上，波斯股份未能够通过审核，IPO被否。在发审会上，发审委员对波斯股份明显高于同行业的毛利率以及对格力的高度依赖重点关注，波斯股份的解释也未能说服发审委员。

　　尽管此次IPO失利，波斯股份是否会坚持IPO之路呢？

　　6月27日，波斯股份公司人士对21世纪经济报道记者表示：“去会里的领导要到周五才会回到公司，目前也不知道之后是否会继续IPO。”

　　公开资料显示，波斯股份是一家从事各类功能色母粒、普通色母粒和其他高分子复合材料的研发、生产和销售业务的企业。早在2016年初，其便向证监会递交了其IPO申请，准备在A股主板上市，其此次欲发行股票的数量为不超过3504万股，欲投向功能色母粒自动化生产（清远）等两个项目，总需资金2.09亿。

　　高度依赖格力

　　在发审会上，发审委员针对波斯股份毛利率显著高于同行业上市公司、对格力高度依赖、应收账款及应收票据余额较大，应收账款周转率低于同行业上市公司三个核心问题进行提问。

　　在波斯股份招股书中显示，其毛利率在2014年至2017年前半年，波斯股份的综合毛利率分别达到40.39%、41.66%、45.55%和41.26%，而这毛利率高出同行业平均水平一倍左右。可以比较的是同行业上市公司美联新材(15.760, 0.00, 0.00%)（300586.SZ）与道恩股份(18.710, -0.20, -1.06%)（002838.SZ），在同一时段中，毛利率基本都在20%左右浮动。

　　对此，波斯科技解释称是由于与美联新材、道恩股份在产品主要应用领域及客户上存在较大差异，导致双方在产品平均单价及毛利率上也存在较大差异。

　　而对于客户同样是家电企业的道恩股份，波斯科技则表示自己服务的主要客户为格力等家电企业。道恩股份主要客户为青岛海尔(18.270, -0.65, -3.44%)零部件采购有限公司及关联公司、海信（山东）冰箱有限公司及关联公司等。其认为上述家电企业的公司定位与产品定位不同使得家电企业之间在产品品类、市场策略和定价策略上存在差异，其中自己的客户格力在空调领域具有较强的竞争优势，空调产品的售价和毛利率均相对较高。

　　波斯股份财务数据方面异常的不仅仅是毛利率，其在报告期内的应收账款余额不断增加，且应收账款周转率低于同行业上市公司，存货周转率出现逐年下滑。波斯股份将这些解释为大客户为格力的缘故。

　　“2014年至2016年，公司存货周转率分别为2.88次、2.27次、1.98次，逐年下降且均低于同行业上市公司，主要原因系公司对主要客户格力采用领用销售的模式，随着格力采购量的不断增加，公司发出商品余额也随之增加。”在波斯股份的招股说明书申报稿中如此解释。

　　如此高度依赖的格力也就成为了发审委追问的第二个核心问题。

　　波斯股份招股说明书披露，发行人对单一客户——格力电器(45.180, -0.29, -0.64%)的销售非常之高，作为波斯股份的第一大客户，在报告期内2014年、2015年、2016年、2017年1-6月，其对格力的销售金额分别为1.55亿、1.26亿、1.39亿和1.244亿，分别占同期营收比例为69.08%、62.65%、65.26.70%和72.42%。

　　按照监管层在5月末开始实施的51条IPO审核指引，其中明确对客户集中做出规定：拟IPO企业单一客户营收或毛利超过50%，则构成IPO发审障碍，除电力、电信等特殊行业除外。

　　扣非净利润触红线

　　扣费利润不足也成为波斯股份IPO的另一只拦路虎。

　　在2018年3月，有市场传闻称监管层对投行透出内部口径，对IPO在审企业，三年低于1个亿利润，且最后一年未达到5000万元，将不允许上市；对于新申报企业，最近一年净利润必须超过8000万元，创业板不低于5000万元。

　　在此后的IPO发审和一些专项核查里，乃至前段时间成批企业主动撤材料的行为中，这被投行内部称为“3、5、8”的IPO审核红线标准不断被印证。

　　虽然看起来波斯股份近三年的扣非利润应该是超过1亿的标准要求，但是其最近一期2017年的全年扣非利润却未在其招股书中披露。

       　但作为新三板的挂牌公司，根据波斯股份在股转系统披露的2017年报显示，2017年其营业收入为3.43亿元，实现的扣非净利润为6576万元。

　　对于欲申请上交所主板上市的波斯股份而言，6576万元的扣非净利润是远远未达到8000万扣非净利润的要求的。近期虽然监管层有表态称对于IPO审核有意打破唯利润规模论，但从2018年起到目前为止，还未有净利润未达标准的企业成功发行的先例。尤其是3月以来，主板过会的最近一年净利润皆未有低于8000万元的企业。

　　6月27日，一位北京资深投行人士对21世纪经济报道记者表示：“目前发审对利润的要求也并没有降低，近来被否的案例其实也可以看出有这些原因，IPO越来越严是趋势。”

　　而就在IPO上会前两周，波斯股份还在新三板发布了《关于前期会计差错更正及追溯调整的公告》，对于商业承兑汇票，根据其信用风险特征考虑减值问题。