6月12日，2018年证监会第十七届发审委第86次、87次发审会召开，在两家上会企业中，原新三板挂牌企业捷昌驱动（（830948.OC））首发获通过。

21世纪经济报道记者注意到，这也是捷昌驱动IPO二度闯关后获放行。早在2017年12月25日，证监会宣布取消对捷昌驱动发行申报文件的审核，原因在于捷昌驱动尚有相关事项需要进一步核查。

不过，由于捷昌驱动预披露的招股说明书仅披露了截至2017年6月30日的股东资料，在过去近一年的时间里，其“三类股东”问题最终究竟如何解决的，在公布之前仍然是未知数。

当天，21世纪经济报道记者致电捷昌驱动证券部，截至发稿时止，公司电话始终无人接呼。

对此，有PE机构人士称，其实，与此前的案例相比，公司在“三类股东”的问题上处理难度相对较高。截至目前，三类股东问题仍是拦在新三板企业A股转板路上的一个“拦路虎”。如亿童文教（430223.OC）IPO迟迟未能继续推进，就是因为公司在清理“三类股东”上就碰到了重大障碍。

当天，亿童文教董事、财务负责人、董事会秘书胡启明对21世纪经济报道记者坦言，当前，“三类股东”和异议股东问题始终困扰着公司，穿透清理难度很大。

捷昌驱动曲折闯关路

此次捷昌驱动IPO二度闯关顺利过会后，公司成为了继文灿股份（832154.OC）、芯能科技（833677.OC）、海容冷链（830822.OC）之后新三板第四例解决“三类股东”问题顺利过会的挂牌企业。

但公司从IPO申报到过会前后历时长达655天，上市历程颇为曲折。自从2016年至今，公司曾三次与IPO擦身而过。

二级市场上，公司在挂牌期间交投活跃，2015年换手率达到37.71%，2016年1-8月的区间换手率达到27.4%。

在挂牌期间共经历了三次定增，其中，第三次定增于2015年12月发布预案，引入了大量的三类股东。如嘉实资本-工商银行-嘉实新三板2号资产管理计划、九泰基金-中信证券-九泰基金-新三板16号资产管理计划等。

统计数据显示，截至6月12日，随着捷昌驱动成功过会，“大发审委”以来，共计198家首发公司，其中108家获通过，通过率约为54.55%。在这198家公司中，共有40家来自新三板，占比超过两成。当中，共有22家新三板公司IPO申请获通过，三板公司整体通过率已与全市场拉平，甚至略高。

就在公司启动上市辅导后不久，2016年6月13日，作为捷昌驱动的保荐机构，兴业证券因公司涉嫌未按规定履行法定职责而被证监会立案调查。受此影响，6月15日，捷昌驱动当天股价暴跌99.96%，收盘价仅为1分钱。

去年4月，因保荐代表离职又导致公司IPO一度中止审核。此后，捷昌驱动在2017年4月至7月对包括2014上半年、2014年、2015上半年、2015年、2016年上半年在内的多期财报及公开转让说明书多项数据进行了更正。

直至2017年12月12日，公司上市进程才取得突破性进展。当天，捷昌驱动招股书在证监会官网预披露更新。随后，捷昌驱动原计划于12月26日首发上会却又因故临时取消审核。

对此，前述PE机构人士认为，尽管公司上市历程困难重重，但公司优异的业绩基本面还是起了决定性作用。

数据显示， 2014年、2015年、2016年、2017上半年，捷昌驱动分别实现营业收入2.18亿元、3.66亿元、5.06亿元、3.09亿元，净利润则为4018.73万元、1.01亿元、1.29亿元、7235.37万元。

当天，安信新三板团队在最新点评中也称，作为国内线性驱动设备细分领域龙头，公司外销收入占比高达80%，客户分别包括Google、Facebook等。鉴于资本市场标的稀缺性，公司或将获得资本青睐。

“三类股东”问题仍待解

尽管如此，对于携“三类股东”成功闯关的捷昌驱动来讲，公司无疑是幸运的。事实上，幸运的仅仅是极少数。

当天，胡启明告诉21世纪经济报道记者，截至目前，在近90家新三板转板企业中，大约有三分之一的挂牌企业都存在有“三类股东”的情况。

但是，监管部门目前也没有更好的解决办法，只能通过摘牌的方式来处理。有些“三类股东”核查后不符合证监会怎么处理，股转系统暂时没有解决方案，只能要求他们自行整改。但是，对这些股东而言，究竟怎么退出，也没有其他更好的渠道。

“如果‘三类股东’人数少的话，大股东咬咬牙也就过来了。像前面过会的这四家都是这样，但还是要付出比较高的回购成本。”胡启明称，“像捷昌驱动可见的股东人数是截至2017年上半年的数据，为264户。但我们公司截至去年年末已接近700户。其中，‘三类股东’占比约十分之一。主要是公司之前经历了做市，股东结构特别分散，清理穿透难度也很大。现在，不少新三板企业之所以扎堆摘牌，就是为了避免将来上市时‘三类股东’的情况发生。”

从亿童文教上市进程来看，公司于2017年6月16日向中国证监会提交首次公开发行股票并在创业板上市的申请文件，并于6月27日获得受理，公司股票自6月29日开市起暂停转让。同年12月20日将有关材料报送至中国证监会，于2018年1月26日预披露更新。

如今，由于公司与三类股东以及异议股东协商未果，公司上市进程已面临停摆状态。“由于异议股东和三类股东暂时无法解决，公司IPO进程只能延后。主要是与前几家过会的相比，公司体量要大得多。因此，大股东资金压力也更大。更何况，公司实际控制人在新三板挂牌以来，都没有减持过股票。”胡启明表示，“按公司停牌前超过40亿元的总市值计算，哪怕是只有百分之五的异议股东的话，这部分资金回购额也超过2亿元了。”

比如说，异议股东也是来自于各个渠道，既有新三板投资基金，也有个人投资者。其提出异议的原因在于，如果公司IPO不能保证百分百过会，而且又在新三板摘牌的话，他们就很难退出了。

因此，回购价格没有达到理想价格的话，这部分异议股东就不愿意回购。实际上，早在2014年到2015年期间，市场发行了大量的新三板基金，产品设计分别是2+1或3+1的，到2018年这些系列产品都已陆续到期了。

由于目前新三板流动性差，市场各方都在逃离新三板。与此同时，异议股东提出的要求也是五花八门。更离谱的，有消息称，有些异议股东甚至开出了超过二级市场价格十倍的回购价格。

“就公司而言，价格虽然没有这么离谱，但也有异议股东提出了以二级市场二倍的价格进行回购的要求。”胡启明直言，“目前，公司上市进程押后并不是因为公司本身的问题，而是因为‘三类股东’问题才这样的。公司A股之路并没有被堵死。而且，公司的业绩表现也是符合A股的上市要求。现在，我们也只能耐心等待新的解决方案出现，类似非交易过户制度等。这样一来，问题就迎刃而解了。”