2018年，医药股跌落神坛。

　　对于很多医药 公司和医药代表而言，这可能是过去十年中最差的一年，但确实可能是未来十年中最好的一年。

　　“疫苗事件”只是疥癞之患，“带量采购”才是釜底抽薪。股价虽已有反应，但对于上市公司利润表和现金流量表真正的考验或许才刚刚开始。

　　2018年的医药股走势可以简单分为上下半场，分界线为5月底六月初。上半场，伴随着强劲的业绩增长和(73.75, -0.65, -0.87%)国家对创新药的支持，医药企业特别是部分创新药企的股价纷纷创出新高。6月份之后，三个字概括：跌、跌、跌。

　　开年首个完整交易日，港股两大医药龙头，继续无抵抗式的下跌。中国生物制药(4.86, -0.11, -2.21%)（1177.HK）跌3.68%，石药集团（1093.HK）跌5.49%。前者，去年末已经素描过；后者，今天谈一谈。

　　石药集团从5月底的最高价26.59港元/股，下跌到近期的11港元以下，跌幅超60%，市值折损近千亿。

　　这一背景下，公司启动了回购。如下图所示，截至12月6日，公司在两个月间累计回购了668万股，涉及金额约0.87亿港币。

　　此外，根据公开资料披露的数据，公司董事会主席蔡东晨也多次进行增持，10月以来已累计增持达1，300万股。

　　多空因素交织之下，未来会如何演绎？先看基本面。

　　创新药放量，业绩靓丽？

　　石药集团组建于1997年，是国内医药行业的领导企业之一。公司在过去五年实现了快速增长，营收从2013年的79.88亿上升到了2017年的130.43亿，同期的净利润更是从7.65亿上升到了23.16亿，复合增速分别达到了13.04%和31.91%。

　　基于良好的业绩和市值表现，公司在2018年6月被正式纳入恒生指数(25183.49, 53.14, 0.21%)成份股。

　　公司业务包括成药和原料药两部分，根据公司最新三季报披露的数据，前者实现营收123.54亿港币，占营收的比例达到了77.95%。

　　从增长来源来看，成药中的创新药和普药以及原料药中的抗生素贡献了大部分增量。特别是创新药板块，在本身基数已经很高的情况下仍然同比增长超过了50%。

　　下表列示了公司主要的创新药产品，从适应症可以明显看到主要集中于心脑血管以及肿瘤这两大领域。

　　其中，恩必普是国家一类新药，也是公司的独家产品。根据国信证券研报数据，该药2018年前三季度销售额达到了35.88亿港币，接近了所有创新药收入的一半。

　　在研产品方面，根据公司2018年半年报的披露，目前在研新产品200余个，主要集中在心脑血管、代谢类疾病、抗肿瘤、精神神经及抗感染这几个领域。其中，新靶点大分子生物药、细胞免疫治疗及干细胞领域有25个，小分子新药30个。

　　然而，在公司业绩高增长和创新药放量增长的背景之下，也暗藏着危机。

　　危机暗藏：三大因素扰动下，石药合纵连横 

　　归结起来，石药面临的风险主要包括三点，分别是集中采购政策影响下的仿制药降价预期、维生素价格面临波动风险以及公司大分子生物药开发相对弱势。

　　在本轮集中采购的31个品种中，公司的阿奇霉素、盐酸曲马多以及卡托普利成功入围。虽然，这三个品种占公司营收比例很小且最后因为价格原因全部流标，但从本次集采品种平均降价超50%以及预期未来越来越多的地区和品种加入集中采购，石药产品的价格未来可能也面临降价压力。

　　此外，维生素价格波动可能也会影响到公司未来的盈利水平。前面提到，公司前三季度维生素板块的营收同比增长了近20%。但是，随着维生素价格下跌到了将近2016年的水平，市场担心该板块未来贡献的利润也会有所减少。

　　另外一点较为重要的是，虽然公司近几年明显加大了研发的力度，今年前三季度的研发支出也达到了11亿港币，但是公司在大分子生物药的研发方面相对较弱，特别是近几年的大热门如PD-1抑制剂等产品方面。投资者担心未来随着现有核心产品的专利到期，公司能否及时推出重磅药物使得公司维持较高速增长。

　　不过，这是传统药企普遍面临的问题，并非石药独有。而且，石药还针对这一问题，提前开始了布局。

　　根据公司披露公告的不完全统计，公司在2018年以来通过多次收购和授权等方式引进了多个生物药产品，投资者预计这可能能够部分弥补公司在这一块的不足。

　　石药集团作为国内领先的医药集团，乐观投资者预期未来还是有较大的机会“剩者为王”。

　　在冯小刚电影《甲方乙方》的最后，葛优最后说道“1997年过去了，我很怀念它”。

　　医药板块投资者，可能会无比怀念2017年，那一年没有疫苗事件；很多医药上市公司，可能会永远记住2018年，这一年有带量采购；很多医药代表，可能会怀念2019年，生意不好做，至少岗位还在。